>> 華創(chuàng)證券-南方航空(600029)2023年三季報點評：Q3扭虧盈利42.0億，歷史單季度第二，看好行業(yè)步入盈利大周期下公司彈性釋放-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,黃文鶴 |
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公司公告2023年三季報：Q3盈利41.95億，歷史單季第二。財務(wù)數(shù)據(jù)：1）2023Q3：營收476.6億，同比+62.4%，較19年+9.0%，盈利42.0億（22年同期虧損61.0億），歷史單季第二，僅次于2017Q3的42.82億，19Q3為23.9億；23Q3扣非后盈利38.1億，期間人民幣升值0.6%，測算匯兌收益2.3億。2）前三季度：營收1194.9億，同比+70.3%，較19年+2.4%；前三季度盈利13.2億（22年同期虧損175.9億），扣非虧損1.5億，前三季度人民幣貶值3.1%，測算匯兌損失11.2億。3）其他收益：Q3其他收益13.8億元，同比+47.0%，前三季度實現(xiàn)28.3億，同比+14.1%。
經(jīng)營端旺季特征明顯：1）23Q3：ASK同比+76.8%，較19年-2.7%，RPK同比+105.1%，較19年-6.7%，客座率80.2%，同比+11.0pct，較19年-3.4pct。2）23Q1-Q3：ASK同比+85.8%，較19年-9.5%，RPK同比+117.1%，較19年-15.5%，客座率77.5%，同比+11.2pct，較19年-5.5pct。
收益水平：Q3客公里收益超19年14.3%。1）測算23Q3客公里客運收益（含燃油附加費）0.59元，同比-5.8%，較19年同期+14.3%，座公里收益0.47元，同比+9.2%，較19年+9.6%。2）測算前三季度客公里客運收益0.57元，同比-2.2%，較19同期增長16.1%，座公里收益0.44元，同比+14.3%，較19年同期+8.3%。
成本費用：1）23Q3營業(yè)成本395億，同比+28.3%。測算航油成本141億，同比增長11.9%，期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比-24.9%?？塾统杀?53億，同比+39.6%。座公里成本0.443元，同比-27.5%，較19年增長15.5%；座公里扣油成本0.284元，同比-21.0%，較19年+10.4%。2）前三季度營業(yè)成本1064億，同比+32.6%，測算航油成本369億，同比+36.7%，座公里成本0.456元，同比-28.7%，較19年+18.0%，座公里扣油成本0.298元，同比-29.8%，較19年+13.8%。3）費用：23Q3年三費合計（扣匯）為41.5億，同比+30.1%，扣匯三費率8.7%。前三季度扣匯三費合計117.3億，同比+23.1%，扣匯三費率9.8%（注：不含研發(fā)費用）。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮三季度以來油價大幅上漲以及國際線恢復(fù)進展，我們調(diào)整23-25年盈利預(yù)測分別為預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利1.6億、159億和181億（原預(yù)測為42億、163億和184億）。對應(yīng)23-25年EPS分別為0.01、0.88和1.00元，24-25年P(guān)E分別為7、6倍。2）強調(diào)23Q3起，我國航空業(yè)步入真正盈利大周期。Q3南航實現(xiàn)歷史單季度第二盈利42.0億，僅次于17年Q3的42.8億，根據(jù)公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，Q3南航國際ASK平均恢復(fù)約53%。按照最新冬春時刻計劃，23冬春國際航線計劃增班至19年7成。且10月27日，美國交通運輸部宣布中美航線再增班，自11月9日起，允許中方航司每周運營共計35班（目前為24班）中美定期直航客運航班，若美方對等運營，合計70班，國際線再獲突破。寬體機逐步飛向海外，過剩運力回歸國際，價格端將更具支撐。繼續(xù)強調(diào)Q3起我國航空業(yè)預(yù)計步入真正盈利大周期，24年Q1春運旺季或更值得期待。參考公司歷史平均PE及周期股傳統(tǒng)定價方式，給予24年景氣期間利潤10倍PE，對應(yīng)市值1595億，目標價8.80元，預(yù)期較當前45%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值。
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