>> 湘財證券-證券行業(yè)事件點評：公募費率改革持續(xù)推進，助力提升行業(yè)投研能力-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大小： |
458KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張智瓏 |
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公募基金第二階段費率改革工作正式啟動，降低交易傭金費率及完善傭金分配制度是改革要點
12月8日，證監(jiān)會就《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見（以下簡稱《規(guī)定》），這也標(biāo)志著公募基金行業(yè)費率改革第二階段工作正式啟動，整體內(nèi)容與此前《方案》提到的改革要點一致。《規(guī)定》共16條，主要內(nèi)容包括：（1）合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費率；（2）降低證券交易傭金分配比例上限；（3）強化公募基金證券交易傭金分配行為監(jiān)管；（4）明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。
預(yù)計公募基金股票交易傭金降幅至少在30%以上，但分倉傭金下降對券商營收影響有限
本次《規(guī)定》明確了公募基金交易傭金費率，即“被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率”、“其他類型基股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍”。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，我們測算得到2022年（協(xié)會未公布全年數(shù)據(jù)，以22Q3代替）和2023H1證券行業(yè)凈傭金率分別為0.023%、0.021%。同時，Wind統(tǒng)計的2022年和2023H1公募基金股票交易總傭金分別為188.74億元、96.75億元，可測算得到公募傭金率分別為0.076%、0.074%。
考慮到被動股票型基金的傭金占比較少（約為5%），我們統(tǒng)一假設(shè)2022年和2023H1公募交易傭金費率將降低至不高于市場平均水平兩倍，分別為0.046%和0.042%，則公募交易傭金降幅分別將達(dá)到39%和43%。此外，12月9日上證報根據(jù)2022年交易傭金數(shù)據(jù)測算，《規(guī)定》實施后交易傭金降幅約為33%。因此，綜合我們的測算和上證報公布的數(shù)據(jù)來看，本次調(diào)整預(yù)計將使券商賺取的公募交易傭金下降至少30%，對應(yīng)2022年交易傭金減少至少57億元。從券商營收的角度看，2022年43家上市券商的交易單元席位租賃收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入約16%，占調(diào)整后營收比重約4.6%。我們假設(shè)分倉傭金收入降幅在33%-43%，則影響券商營收約1.5%-2%，總體影響相對有限。但是，對于部分較大程度依賴研究業(yè)務(wù)傭金收入的中小券商，總傭金的下降對營收影響更明顯。
推動交易傭金回歸研究，券結(jié)模式有望加快發(fā)展
通過基金銷售和第三方轉(zhuǎn)移支付費用獲取的傭金將受到嚴(yán)格限制，推動公募行業(yè)回歸投研本質(zhì)，進而凸顯出券商投研能力的重要性?！兑?guī)定》的第七條對交易傭金分配作出嚴(yán)格限制，包括“嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤”、“嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換”、“嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報平臺、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)生的費用”。同時，基金管理人應(yīng)當(dāng)建立交易、投研、銷售等業(yè)務(wù)隔離機制，基金銷售業(yè)務(wù)人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評價、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)《規(guī)定》將單家券商的交易傭金分配比例從之前的30%降低至15%，但券結(jié)模式下分配比例不受限制，券結(jié)基金有望加快發(fā)展。2007年證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》統(tǒng)一規(guī)定交易傭金分配比例為30%。然而，本次《規(guī)定》的第五條將這一比例下調(diào)至15%，但股票和混合型基金管理規(guī)模不到10億的仍可以到30%。需要注意的是，通過參控股公募基金或資管子公司貢獻傭金占比超過15%的券商，這部分傭金收入貢獻將會受到較大影響，同時也意味著超過比例限制的傭金將分流到市場中，未來基金公司的傭金分配會更加市場化。此外，《規(guī)定》特別明確了采用券商交易模式的基金可以不受該比例限制，因此有助于推動券結(jié)基金的發(fā)展，領(lǐng)先布局券結(jié)基金的券商具備先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)加深與公募基金的業(yè)務(wù)合作。
從中長期角度看，公募行業(yè)費率改革的第三階段將“統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動銷售機構(gòu)積極性，進一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費”。參考海外成熟財富管理機構(gòu)的發(fā)展路徑，在銷售費率下行的大趨勢下，買方投顧模式得到長足發(fā)展。因此，我們認(rèn)為公募基金行業(yè)費率改革將驅(qū)動國內(nèi)券商加快向買方投顧轉(zhuǎn)型，拓展多元化的盈利模式
投資建議
短期來看，公募費率改革對券商傭金收入有一定影響，但對總營收影響有限。中長期來看，居民財富向權(quán)益市場遷移是大勢所趨，個人養(yǎng)老金落地將進一步推動財富管理及投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，券商財富管理轉(zhuǎn)型有望加快，推動行業(yè)向頭部集中。當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，各項活躍資本市場政策加快落地，市場回暖后將帶動板塊估值修復(fù)。建議關(guān)注業(yè)務(wù)多元化、財富管理布局領(lǐng)先的頭部券商，維持行業(yè)“增持”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；活躍資本市場政策效果不及預(yù)期導(dǎo)致權(quán)益市場波動加?。槐O(jiān)管政策收緊導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇等
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