>> 山西證券-科陸電子(002121)美的入主，發(fā)力儲能-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大小： |
3440KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖索,杜羽樞 |
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領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)商，聚焦主業(yè)有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。公司成立于1996年，主要業(yè)務(wù)包括智能電網(wǎng)、儲能和能源綜合服務(wù)。公司起家于智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)，2007年上市后通過大規(guī)模收并購擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，但受市場形式變化及2018年融資環(huán)境收緊影響，公司遭遇流動性危機(jī)，公司開始出售非主業(yè)資產(chǎn)，聚焦智能電網(wǎng)、儲能主業(yè)。2023年6月，美的集團(tuán)對公司股權(quán)收購?fù)瓿桑?0月25日美的系新總裁上任。美的集團(tuán)有望助力公司實(shí)現(xiàn)資金、供應(yīng)鏈、渠道等多方協(xié)同。23Q3公司營收環(huán)比大幅增長，單季度歸母凈利潤扭虧，公司2024年將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。
海內(nèi)外大儲需求共振，儲能發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?）中國：目前發(fā)電側(cè)儲能需求主要由強(qiáng)制配儲政策驅(qū)動，各地配儲比例普遍在10-20%，同時積極探索電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能模式。預(yù)計(jì)理想/保守場景下，2027年中國新型儲能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到138.4/97.0GW，2023-2027年CAGR為60.3%/49.3%。2）美國：IRA法案加強(qiáng)ITC政策補(bǔ)貼力度，提升表前儲能經(jīng)濟(jì)性，表前市場保持高景氣，預(yù)計(jì)2023-2027年間，美國新增儲能裝機(jī)規(guī)模將達(dá)74.2GW/241GWh，儲能裝機(jī)功率和裝機(jī)容量5年復(fù)合增速CAGR分別達(dá)75.1%和83.4%。
公司對儲能產(chǎn)業(yè)鏈全方位布局，同時深耕海外大儲市場，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司為少數(shù)已實(shí)現(xiàn)PCS+BMS+EMS+PACK全自研的儲能集成商，同時簽訂采購協(xié)議保障電芯供應(yīng)，必要時可更換電芯供應(yīng)商規(guī)避FEOC細(xì)則限制。公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，同時自研白澤儲能全生命周期高級管理系統(tǒng)，提升產(chǎn)品附加值及競爭力。公司現(xiàn)有產(chǎn)能3GWh，目前宜春項(xiàng)目處于擴(kuò)建當(dāng)中，公司2022年共簽署儲能訂單超2GWh，海外訂單占比較高，受益于海外市場高壁壘、高溢價，儲能業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)秀。
美的助力儲能業(yè)務(wù)發(fā)展，資金、供應(yīng)鏈、品牌、渠道全面賦能。公司作為美的綠色戰(zhàn)略重要一環(huán)，有望充分享受美的賦能：1）資金：美的通過定增及提供借款等方式注入流動資金，助力公司走出流動性危機(jī)。2）供應(yīng)鏈：依托美的強(qiáng)大供應(yīng)鏈體系，保障IGBT、電芯等關(guān)鍵原材料供應(yīng)，降低采購成本。3）渠道：發(fā)揮美的全球渠道優(yōu)勢，推動公司未來海外儲能業(yè)務(wù)發(fā)展。
公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。電網(wǎng)投資回暖疊加IR46標(biāo)準(zhǔn)推行，智能電表需求提升。公司研發(fā)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品覆蓋國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)大部分需求，同時通過了多項(xiàng)國際主流認(rèn)證，公司海內(nèi)外電表訂單高增，業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為-0.8/2.4 /5.4億元，同比增速18%/383%/129%，對應(yīng)EPS為-0.05/0.14/0.32元，按照12月8日收盤價5.44元，PE為-108.5/38.4/16.8倍，我們預(yù)計(jì)2023Q4公司業(yè)績有望受益于下游需求回暖、美的賦能等因素而改善，首次覆蓋給予“買入-B”投資評級。
風(fēng)險提示：儲能新增裝機(jī)不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；智能電網(wǎng)投資不及預(yù)期；注意公司近兩年連續(xù)虧損；公司涉及訴訟相關(guān)風(fēng)險。
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