>> 華創(chuàng)證券-科陸電子(002121)深度研究報(bào)告：儲(chǔ)能為茅、電表為盾，美的入股成長(zhǎng)可期-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
黃麟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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深耕行業(yè)二十余載，綜合能源的領(lǐng)先服務(wù)商。公司于1996年成立，在2007年成功登錄深交所上市。目前公司主要業(yè)務(wù)涵蓋智能電網(wǎng)、新能源及綜合能源服務(wù)三大板塊，其中智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)是核心基礎(chǔ)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)正加速發(fā)展。公司2018年起逐步剝離非主業(yè)及非盈利子公司、堅(jiān)持“聚焦主業(yè)”策略。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收35.39億元，同比+10.65%；歸母凈利潤為-1.01億元，虧損幅度收窄。23年美的入股將帶來8.28億元資金用于償還有息負(fù)債，未來經(jīng)營情況有望得到改善。
電網(wǎng)智能化占比提升，公司積累深厚有望深度受益。國網(wǎng)、南網(wǎng)電網(wǎng)投資再上新臺(tái)階，其中，國網(wǎng)2022年計(jì)劃電網(wǎng)投資5012億元，南網(wǎng)發(fā)布規(guī)劃計(jì)劃“十四五”期間投資6700億元，同時(shí)對(duì)電網(wǎng)智能化要求不斷提升，為電網(wǎng)智能產(chǎn)品帶來發(fā)展機(jī)遇。在電網(wǎng)智能產(chǎn)品方面，公司緊跟客戶需求，基于分布式邊緣計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、操作系統(tǒng)、容器技術(shù)等，為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)提供智能產(chǎn)品及業(yè)務(wù)系統(tǒng)解決方案，同時(shí)公司持續(xù)大力開發(fā)海外新市場(chǎng)，目前已在非洲、美洲多個(gè)國家實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。
電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)廣闊，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。受益于新能源需求帶動(dòng)，儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展加速。當(dāng)前儲(chǔ)能技術(shù)路線中電化學(xué)儲(chǔ)能增速最快，2016-2021年國內(nèi)全球CAGR達(dá)61.02%。鋰離子儲(chǔ)能主要由電池、BMS、PCS等構(gòu)成，從各環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)情況來看，相對(duì)于電芯、PCS生產(chǎn)等部分，單一集成環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度不高，因此，具備PCS等環(huán)節(jié)生產(chǎn)、設(shè)計(jì)能力的企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)力。公司在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)主要在于：1）涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域較早，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面。除電芯外購，PCS、BMS、EMS等均為公司自研、生產(chǎn)，更有利于控制和管理電池，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；2）公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域具有多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備，如儲(chǔ)能液冷技術(shù)、大功率儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)虛擬內(nèi)阻調(diào)節(jié)器等，項(xiàng)目研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年公司簽署的儲(chǔ)能項(xiàng)目合同涉及容量總計(jì)超過2GWh。
美的集團(tuán)定增認(rèn)購落地成為公司控股股東，助力業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2023年5月31日，美的集團(tuán)以8.3億元現(xiàn)金認(rèn)購科陸發(fā)行股份2.52億股，發(fā)行股票價(jià)格為3.28元/股，本次發(fā)行完成后公司控股股東由深圳資本集團(tuán)變更為美的集團(tuán)。2018-2021年期間公司現(xiàn)金流金額持續(xù)為負(fù)，而儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)投資較高，且產(chǎn)品交付模式需要一定資金支持，過去公司現(xiàn)金流吃緊對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展有一定制約，收購定增事項(xiàng)落地后將緩解資金壓力，美的入股后公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望迎來進(jìn)一步發(fā)展。
投資建議：綜上，我們認(rèn)為公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展提供助力。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.48億元、6.68億元、12.36億元，對(duì)應(yīng)PE分別為48、18、10倍。參考可比公司估值，同時(shí)考慮到美的入股后對(duì)于公司發(fā)展的積極變化，公司合理享受一定估值溢價(jià)，給予公司24年業(yè)績(jī)24倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9.6元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股東變動(dòng)后整合風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入者增多導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；海外政策風(fēng)險(xiǎn)。
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