>> 國盛證券-蔚來-SW(09866.HK)期待銷能轉(zhuǎn)化、降本增效-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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Q3收入符合預期，虧損小于預期。公司2023Q3實現(xiàn)交付5.54萬輛，營收191億元，同比/環(huán)比增長46.6%/117.4%，符合指引。Q3毛利率同比/環(huán)比-5.3pct/+7.0pct至8%，其中汽車毛利率環(huán)比提升4.8pct至11.0%，主要是由于高售價車型占比提升、零部件成本下降、規(guī)模效應、銷售政策的精細化管理等原因。Q3 non-GAAP歸母凈虧損39億元，小于預期。公司Q4指引為銷量4.7-4.9萬輛，同比增長17%-22%；收入160.79-167.01億元，同比增長0.1%-4%。
NIODay預計發(fā)布旗艦車型，后續(xù)銷能有望逐步向銷量轉(zhuǎn)化。產(chǎn)品端，公司當前所有車型已完成基于NT2.0平臺的代際切換，8款產(chǎn)品全面進入高端純電市場：1）SUV：ES8/ES7/ES6，2）CoupeSUV：EC6/EC7，3）轎車：ET7/ET5/ET5T。展望明年，我們預計除了現(xiàn)有車型的小改款，明年Q4有望推出第二品牌阿爾卑斯的第一款新車。2025年及以后，公司今年12月23日NIODay上即將發(fā)布的全新旗艦車型有望于2025年上市，未來幾年預計聚焦3個品牌、9款核心產(chǎn)品。銷售端，截至Q3業(yè)績發(fā)布當日，包括快閃店在內(nèi)，公司設(shè)有460/468家蔚來中心和蔚來空間，覆蓋152個城市；擁有314家服務中心和62家交付中心，覆蓋217個城市。目前銷售顧問5700人，其中超過3000人是近期入職，形成銷能需要一定時間，因此預計Q4整體銷量不及此前預期。但隨著銷售新人的培訓陸續(xù)完成，后續(xù)銷量有望逐步提升。展望明年，我們預計Q1淡季銷量仍然面臨一定挑戰(zhàn)，明年Q2有望逐步改善，預計明年全年銷量有望達到20萬以上。
開啟換電合作，換電業(yè)務長期有望實現(xiàn)盈利。根據(jù)業(yè)績發(fā)布會，當前NIOPower的充電業(yè)務已經(jīng)基本實現(xiàn)了收支平衡，換電業(yè)務仍在虧損。11月，蔚來將第二品牌的標準電池包開放，與長安汽車、吉利控股分別簽署了換電合作協(xié)議，此外還有其他幾家企業(yè)在談判中。蔚來表示，未來將與更多的行業(yè)伙伴一起在換電電池標準建立、換電網(wǎng)絡建設(shè)與共享、換電車型研發(fā)、電池資產(chǎn)管理機制等領(lǐng)域展開合作。在換電網(wǎng)絡和品牌之間的關(guān)系方面，蔚來自身高端的NIO品牌會有專用換電網(wǎng)絡，而第二品牌阿爾卑斯和第三方都可以使用共享換電網(wǎng)絡，長期望盈利。
收購江淮汽車部分資產(chǎn)，未來有望大幅降低制造成本。12月5日，蔚來公告稱與江淮汽車就收購某些生產(chǎn)設(shè)備和資產(chǎn)簽訂了確定性協(xié)議，將從江淮收購第一先進制造基地和第二先進制造基地的生產(chǎn)設(shè)備和資產(chǎn)，不含稅總價約為人民幣31.6億元。展望未來，如果可以實現(xiàn)完全自產(chǎn)，蔚來汽車的整體制造成本有望下降10%，從而在較大程度改善盈利性。除此之外，公司計劃推遲或取消一些三年內(nèi)不能提升公司財務表現(xiàn)的項目，例如原本規(guī)劃的自研自制電池項目在現(xiàn)階段修改為自主研發(fā)電芯和電池包、委托第三方生產(chǎn)制造?？紤]到降本增效、一些項目的推遲或暫停、組織合并和精簡，明年蔚來有望節(jié)省20億元的投入。
投資建議：考慮到明年可預見的新車型數(shù)量有限，我們適當調(diào)整了業(yè)績預測，預計公司2023-2025年銷量約15.9/20.7/28.3萬輛，總收入達550/695/871億元，non-GAAP凈利潤率約-30%/-14%/-6%。我們給予其目標市值至約146億美元（1137億港元），對應約1.5X 2024e P/S，約合港股（9866.HK）67.7港元、美股（NIO.N）8.7美元目標價，維持“買入”評級。
風險提示：車型研發(fā)及銷售不及預期風險、新品牌推進不及預期風險、自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正慢于預期風險、上游零部件供應波動風險。
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