>> 申萬宏源(香港)-蔚來-SW(9866.HK)深度受益電動化時代下豪華車需求的變遷-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 2852KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
樊夏沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
厚積薄發(fā)的造車新勢力。蔚來集團于2014年11月由李斌等發(fā)起創(chuàng)立，2018年9月在美國紐交所成功上市。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，截止2023年2月28日，公司三大股東分別是董事長李斌、騰訊控股有限公司、Baillie Gifford & C。其中，董事長李斌持有10.5%的股份，享有44.2%的投票權(quán)，在相當(dāng)程度上實現(xiàn)了對公司有力控制。近年來由于終端銷量未實現(xiàn)突破，各項期間費用未得到充分?jǐn)備N，歸母凈利率仍持續(xù)為負(fù)，2022年公司期間費用率42.17%，歸母凈利率-29.55%；2023年上半年受價格戰(zhàn)影響，銷量低迷，期間費用率上行至58.80%，歸母凈利率進一步下滑到-56.18%。隨6月宣布權(quán)益分離后全系車型降價3萬元，銷量迎來快速反彈，將迅速反應(yīng)至公司盈利能力中，下半年財務(wù)數(shù)據(jù)有望大幅改善。
國內(nèi)豪華車市場——容量擴大，競爭要素轉(zhuǎn)移。電動化大趨勢下，2022年30-40萬元價格段的新能源滲透率為26.6%，2023年前七個月由于Model Y同比大增、理想L7/8銷量的爆發(fā)及一系列30萬元以上新車的推出，該價格段新能源滲透率快速攀升至42.5%；40萬元以上價格段2022/2023前七個月新能源滲透率分別為24.1%/25.0%，為目前新能源滲透度最低的價格段區(qū)間，對于國內(nèi)新勢力而言是新能源車的藍(lán)海戰(zhàn)場。品牌認(rèn)可度長期以來為豪華車的重要壁壘。巨量算數(shù)《2021年豪華車人群調(diào)研》結(jié)果顯示，傳統(tǒng)用戶對豪華品牌的認(rèn)知標(biāo)準(zhǔn)主要是其市場知名度、品牌體驗、歷史底蘊，而對先進技術(shù)關(guān)注權(quán)重僅約為17%。電動化、智能化浪潮下消費者對豪華品牌認(rèn)知出現(xiàn)松動。智能/安全配置、豪華體驗感超越品牌成為消費者對豪華車最大訴求，具體到車而言動力性能、智能座艙、智能駕駛是新時代豪華車銷量的重要支撐。
蔚來車型契合新生代豪華車需求。動力性能是豪華車的基本訴求，蔚來自研電驅(qū)系統(tǒng)、輕量化車身、高效補能的換電系統(tǒng)，滿足消費者對豪華車的基本駕駛需求；智能駕駛及智能座艙為當(dāng)前新時代下豪華車的全新需求，蔚來智駕、座艙雙領(lǐng)先，滿足消費者對豪華車的舒適性需求；售后及增值服務(wù)是影響豪華車增換購的重要因素，蔚來以優(yōu)秀的服務(wù)出圈，成為新能源車企中最能滿足豪華車用戶“看不見的需求”的企業(yè)。
多渠道改革實現(xiàn)產(chǎn)品力變現(xiàn)。6月12日蔚來宣布價格及權(quán)益調(diào)整，將權(quán)益從車價中拆分，全系車型直降3萬元，價格下調(diào)后，23款ES6、8在6、7月迎來銷量的快速增長，推動蔚來7月銷量突破2萬輛，銷量快速增長下車型盈利能力將大幅增強。22年末起公司出海節(jié)奏加快，旗下車型歐洲多地開啟上市交付，并加速建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，有望在未來提供更多銷量。老車型改款及新品牌蓄勢待發(fā)，價格段下沉有望貢獻更多銷量。獲中東主權(quán)基金投資后公司財務(wù)穩(wěn)健性增強，擁有更多資金以實現(xiàn)產(chǎn)品及戰(zhàn)略布局。
盈利預(yù)測與估值。公司為國內(nèi)自主新能源豪華品牌，有望深度參與國內(nèi)消費升級及電動化趨勢；核心技術(shù)全棧自研下車型產(chǎn)品力強，權(quán)益解綁后性價比凸顯，月銷量有望持續(xù)提升。參考可比公司估值，給予其2024年1.25倍PS，對應(yīng)目標(biāo)市值1,271億元，相較當(dāng)前（2023/10/18）有23%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車競爭加劇、原材料價格波動、公司凈利潤尚未轉(zhuǎn)正
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