>> 東吳證券-蔚來-SW(09866.HK)2023年三季報點評：業(yè)績符合預期，新平臺車型逐步放量-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅,黃細里,楊惠冰 |
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公司公告：蔚來2023Q3營收為190.67億元，同環(huán)比分別+46.65%/+117.36%。其中車輛銷售收入為174.09億元，同環(huán)比分別+45.89%/+142.30%。Q3毛利率為8.00%，同環(huán)比分別-5.30/+7.00pct；整車銷售毛利率為11.00%，同環(huán)比分別為-5.40/+4.80pct。2023Q3經(jīng)營虧損為48.44億元，歸屬普通股股東凈虧損為46.3億元，虧損較Q2大幅收窄。截至2023年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款為452億元（2023Q2末為315億元人民幣）。
Q3業(yè)績表現(xiàn)符合預期，展望后續(xù)渠道營銷變革下NT2平臺新車有望持續(xù)放量。1）營收：營收同環(huán)比大幅提升主要原因是交付量上漲、高售價車型占比提升。2023Q3公司累計交付5.54萬輛，同環(huán)比分別+75.38%/+135.68%。從銷量結構來看，售價最低的ET5銷量占比為11.76%，占比環(huán)比下滑30.74pct；售價最高的ES8銷量占比為11.59%，占比環(huán)比增加6.06%。公司平均單車收入環(huán)比回升至31.41萬元，同環(huán)比分別-16.81%/+2.81%。公司預計Q4汽車交付量為4.4-4.7萬輛。2）毛利率：整車銷售毛利率同比下降主要原因是產(chǎn)品組合的變化（23Q3ET5銷量占比同比去年提升），部分抵消了單位電池成本的下降；環(huán)比提升主要原因為高端車型銷量占比提升、零部件成本下降、交付量增長帶來的規(guī)模效應、促銷政策減少。3）費用率：Q3研發(fā)費用為30.4億元，同環(huán)比+3.2%/-9.1%，研發(fā)費用率15.94%，同環(huán)比-6.71/-22.19pct；SG&A費用為36.1億元，同環(huán)比+33.1%/+26.3%，費用率為18.93%，同環(huán)比分別-1.93/-13.64pct。研發(fā)費用環(huán)比下降原因是Q3地方政府為技術進步提供的支持，部分抵消了研發(fā)支出。SG&A費用同環(huán)比增加主要原因是銷售人員成本增加，以及銷售及市場推廣活動增加。渠道布局方面，截至9月底蔚來累計布局142家蔚來中心+326家蔚來空間，環(huán)比23Q2+17家蔚來中心/+55家蔚來空間。4）以上綜合因素影響下公司2023Q3經(jīng)營虧損為48.44億元，單車虧損為8.2萬元，歸屬普通股股東凈虧損為46.3億元，虧損較Q2大幅收窄。
盈利預測與投資評級：行業(yè)競爭加劇背景下，我們下調公司2023-2025年業(yè)績預測，歸屬于普通股股東凈利潤為-185.17/-121.33/-13.72億元（原為-170.62/-109.86/-7.60億元）。鑒于公司核心技術全面布局，圈層營銷構筑壁壘，2023年新品周期強勁，我們仍然維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)情況超出預期；芯片/電池等供應鏈不穩(wěn)定等
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