>> 安信證券-證券行業(yè)動態(tài)分析：第二輪公募費改開啟，行業(yè)變革回歸本源-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
張經(jīng)緯 |
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事件：
近日，證監(jiān)會公布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》。這是繼今年7月份公募基金行業(yè)費率改革啟動并取得初步成效之后，證監(jiān)會進(jìn)一步推進(jìn)公募基金第二階段費改工作。第二輪費改新規(guī)致力于更好規(guī)范公募基金的證券交易傭金市場，更好保護(hù)廣大基民的權(quán)益，更好提升券商服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶能力。我們認(rèn)為，此次監(jiān)管改革的決心與力度一定程度上超過此前我們的預(yù)期。
此次新規(guī)主要內(nèi)容與影響如下：
1）合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費率。被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)等其他費用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務(wù)費用,股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年市場平均傭金率約為0.023%，公募基金分倉傭金率約為0.076%。按照調(diào)整被動基金交易傭金率至≤市場平均水平、調(diào)整其他類型交易傭金率至≤2倍市場平均水平來測算，以2022年數(shù)據(jù)為例，公募基金股票交易傭金總額將由189億元下降至126億元，降幅為33%。若基于2020-2022年3年數(shù)據(jù)回溯測算，44家上市券商三年年均分倉傭金減少值約為67億元，占營收的1.2%，對于券商營收影響相對有限。
2）降低證券交易傭金分配比例上限。對股票型基金、混合型基金管理規(guī)模超過10億元的管理人，其對于單一券商的傭金分配比例不得超過15%。對股票型基金、混合型基金管理規(guī)模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%。對于券結(jié)基金，其傭金分配不受相應(yīng)比例限制。999733235
對于權(quán)益管理規(guī)模超過10億元的基金公司，此次新規(guī)要求傭金分倉比例上限由原先30%降至15%。從35家控股、參股基金公司的上市券商數(shù)據(jù)來看，這些基金公司在2022年共計為主要股東貢獻(xiàn)20.51億元機(jī)構(gòu)交易傭金，其中有23家基金公司的傭金分倉比例超過15%。以2022年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們預(yù)計將有4.47億元傭金，從原本控股股東、參股股東的券商分流至其他同業(yè)券商。我們認(rèn)為，分配比例上限調(diào)整，將使得部分母公司控股、參股基金的研究所收入受到不程度的影響。不過，傭金分倉比例調(diào)整將有助于降低交易傭金的市場集中度，提升基金管理人傭金分配的市場化程度，推動賣方投研市場進(jìn)一步良性競爭。
對于權(quán)益規(guī)模小于10億元的基金公司，監(jiān)管在傭金比例上限給予一定程度松綁，主要也是考慮中小基金整體傭金支付能力相對薄弱，差異化比例要求能更好滿足中小基金投研業(yè)務(wù)的發(fā)展需要。此外，券結(jié)基金并不受傭金分配比例限制，我們認(rèn)為這將助推中小基金采用券結(jié)業(yè)務(wù)模式，通過與券商更深層次綁定的方式，來緩解整體交易傭金下滑壓力，彌補(bǔ)投研與銷售能力的不足與短板，更好提升交易傭金的能效比。
3）強(qiáng)化公募基金證券交易傭金分配行為監(jiān)管。嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報平臺、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)生的費用。
新規(guī)對于基金公司的交易傭金使用范圍作出了明確的限定，對于之前行業(yè)存在的轉(zhuǎn)移支付等模式進(jìn)行了明確限制，這意味著原本通過券商所間接支付的外部專家咨詢、金融終端、研報平臺、數(shù)據(jù)庫等費用，將很大程度轉(zhuǎn)嫁到基金公司的經(jīng)營成本上，從而加大基金公司經(jīng)營成本壓力。受新規(guī)的限制，將使得對于部分過度依賴于專家?guī)?、?shù)據(jù)庫的中小研究所面臨更大的競爭壓力；而基金公司也將在采購金融終端、數(shù)據(jù)庫等投研支出方面更為謹(jǐn)慎，更加關(guān)注性價比，這也將一定程度影響當(dāng)前金融終端、數(shù)據(jù)平臺提供商的市場格局。
另外，新規(guī)明確禁止了券商交易傭金與基金銷售考核掛鉤等利益互換行為，這也將對于一些基金銷售渠道較強(qiáng)的券商造成交易傭金收入下滑的影響。我們認(rèn)為，強(qiáng)化交易傭金分倉的監(jiān)管，將使得券商交易傭金模式更為回歸本源，交易傭金更加透明化，讓證券公司更多專注于自身投研能力的提升，從而更好地服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者。
4）健全薪酬績效考核制度?；痄N售業(yè)務(wù)人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評價、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。不得將基金的證券交易量、交易傭金直接或間接作為銷售部門、分支機(jī)構(gòu)的業(yè)績考核指標(biāo)，也不得與基金銷售人員的薪酬績效掛鉤。
我們認(rèn)為，嚴(yán)禁基金銷售與一線業(yè)務(wù)人員薪酬掛鉤，將有助于緩解當(dāng)前基金產(chǎn)品“重營銷輕強(qiáng)服務(wù)”、“誘導(dǎo)客戶賣舊買新”等金融亂象，更好保護(hù)基金持有人的利益，真正為投資者的長期利益貢獻(xiàn)價值。
投資建議：
總體而言，我們認(rèn)為，此次新規(guī)將變革券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)服務(wù)模式，降費降傭、費用透明化、整治亂象等規(guī)定將助推行業(yè)回歸本源，倒逼券商服務(wù)轉(zhuǎn)型升級。我們預(yù)計，下一階段公募基金費率改革仍將按照“穩(wěn)妥推進(jìn)”的原則，依據(jù)“基金管理人—證券公司—銷售
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