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核心觀點(diǎn)：消費(fèi)板塊弱復(fù)蘇節(jié)奏下，商社板塊已逐步回調(diào)至配置底部，由零售要素人、貨、場出發(fā)，我們優(yōu)選四條復(fù)蘇主線中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)遇：
　　教育政策釋放信號(hào)，估值加速修復(fù)。多重因素驅(qū)動(dòng)教育板塊基本面改善，政策積極信號(hào)釋放&市場情緒回暖&AI+賦能教育數(shù)字化，業(yè)績加速恢復(fù)，估值修復(fù)可期。建議關(guān)注四條主線：1）學(xué)科類K12課外培訓(xùn)：雙減后線下/線上K9學(xué)科類教培機(jī)構(gòu)壓縮率分別為96%/87%，龍頭轉(zhuǎn)型方向確定&市場情緒回暖，估值修復(fù)可期，關(guān)注【學(xué)大教育/天立國際控股/思考樂/科德教育/凱文教育】；2）職教：招錄賽道，2024年國考招錄人數(shù)與報(bào)名人數(shù)分別達(dá)3.96萬人/303.3萬人創(chuàng)歷史新高，當(dāng)前就業(yè)環(huán)境有望維持賽道高景氣，疊加行業(yè)龍頭自身經(jīng)營策略調(diào)整、經(jīng)營改善趨勢，關(guān)注【中公教育/粉筆】；職教賽道，業(yè)績釋放彈性可期，建議關(guān)注【傳智教育/中國東方教育】；企業(yè)管理培訓(xùn)賽道，龍頭業(yè)績亮眼&高成長可持續(xù)，關(guān)注【行動(dòng)教育】；3)高教：低估值安全邊際是基礎(chǔ)，優(yōu)選資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、業(yè)績成長性更佳、流動(dòng)性更好的龍頭，關(guān)注【中教控股/希望教育/中國春來】；4）AI+教育：AI賦能重要應(yīng)用場景，持續(xù)看好AI+教育短期催化及教育數(shù)字化的長線投資邏輯，建議關(guān)注【盛通股份/創(chuàng)業(yè)黑馬/佳發(fā)教育/鴻合科技/世紀(jì)天鴻】。
　　電商深度出海&國內(nèi)珠寶零售回暖：1）海外：北美“黑五”表現(xiàn)再創(chuàng)新高，渠道去庫或近尾聲，看好Q4海外電商旺季下跨境大賣表現(xiàn)。板塊投資主線向品類、品牌、平臺(tái)三方向演繹，建議關(guān)注泛品大賣品牌化轉(zhuǎn)型【華凱易佰】；精品電商產(chǎn)業(yè)深耕，以品牌化戰(zhàn)略引導(dǎo)【安克創(chuàng)新/致歐科技/賽維時(shí)代】；創(chuàng)意零售的深度出海標(biāo)的【名創(chuàng)優(yōu)品/泡泡瑪特】。2）國內(nèi)：金價(jià)持續(xù)上漲再破新高，看好投資與消費(fèi)雙需求下的元旦旺季銷售表現(xiàn)，頭部珠寶對(duì)加盟商具備較強(qiáng)品牌吸引與利潤驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注渠道與份額持續(xù)擴(kuò)張的龍頭品牌【老鳳祥/菜百股份/潮宏基】。
　　美護(hù)旺季&反彈機(jī)遇：美護(hù)板塊整體已回調(diào)至估值低位，配置性價(jià)比逐步凸顯。1）出行擾動(dòng)逐步出清，醫(yī)美行業(yè)景氣度有望在年末機(jī)構(gòu)大促拉動(dòng)下走向回暖，頭部廠商加碼產(chǎn)品研發(fā)以新品蓄力明年業(yè)績爆發(fā)，核心推薦針劑龍頭【錦波生物/愛美客/昊海生科】；2）國貨化妝品牌奮起直追，天貓+抖音渠道的精細(xì)化營運(yùn)突破品牌塑造與變現(xiàn)的瓶頸，行業(yè)分化之際頭部美妝集團(tuán)更具競爭優(yōu)勢，持續(xù)推薦基本面表現(xiàn)優(yōu)秀的【珀萊雅/巨子生物/福瑞達(dá)】。
　　冰雪季出行鏈利好：冰雪旅游熱度持續(xù)升溫，出行政策利好帶動(dòng)供需兩旺，12月出境滑雪訂單與春節(jié)滑雪產(chǎn)品訂單高增有望帶動(dòng)年末出行消費(fèi)行情。短期建議關(guān)注冰雪文旅優(yōu)質(zhì)景區(qū)【長白山】；持續(xù)看好出行需求拉動(dòng)下酒店板塊的估值修復(fù)延續(xù)，核心推薦品牌加盟簽約儲(chǔ)備充足的龍頭集團(tuán)【錦江酒店/首旅酒店】；餐飲連鎖化之路下，建議關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制擴(kuò)張與精細(xì)化管理帶動(dòng)降本增效的龍頭【達(dá)勢股份/百勝中國/海底撈/九毛九】。
　　本周專題：教培行業(yè)供求錯(cuò)配，剩者為王。
　　教育細(xì)分賽道景氣反轉(zhuǎn)，優(yōu)先K12教培恢復(fù)彈性。K12教培雙減政策總綱不變，但邊界更加清晰。雙減政策至今，原K12學(xué)科類培訓(xùn)市場空間大幅壓縮，線下/線上K9學(xué)科類教培機(jī)構(gòu)壓縮率分別為96%/87%。近期政策圍繞總綱做細(xì)化，支持合規(guī)企業(yè)發(fā)展；K9階段快速轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，承接學(xué)科市場空白?！半p減”政策頒布后，由于學(xué)科類教培受到監(jiān)管限制，作為學(xué)科類教培替代品的素質(zhì)教育類教育順勢成長；招錄賽道保持高景氣，當(dāng)前就業(yè)形勢承壓，公考賽道或繼續(xù)維持高景氣度，2024年國考招錄人數(shù)與報(bào)名人數(shù)分別達(dá)3.96萬人/303.3萬人創(chuàng)歷史新高，中國人才招錄考試培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)2023年為832億，2020-2023年CAGR為18%；職教市場規(guī)模有望突破千億，把握賽道擴(kuò)容機(jī)會(huì)。職業(yè)培訓(xùn)將進(jìn)入新一輪快速發(fā)展階段，2023年行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)3671億，增速超過15%。
　　本周回顧：消費(fèi)弱復(fù)蘇節(jié)奏下，股價(jià)承壓表現(xiàn)延續(xù)。本周（12.4-12.8）：商貿(mào)零售/社會(huì)服務(wù)/美容護(hù)理跌幅分別達(dá)3.68%/3.01%/3.28%，昂立教育+32%/東方甄選+14%/焦點(diǎn)科技+8%/金沙中國+7%漲幅居前。重點(diǎn)公司公告方面：1）華凱易佰擬以現(xiàn)金收購精品跨境電商通拓科技100%股權(quán)，進(jìn)一步拓展電商生態(tài)版圖；2）名創(chuàng)優(yōu)品：三位核心高管計(jì)劃于未來1個(gè)月內(nèi)增持公司股票，持續(xù)彰顯長期成長信心；3）華東醫(yī)藥：治療晚期實(shí)體瘤的創(chuàng)新藥完成首例成功入組，西羅莫司口服溶液臨床申請(qǐng)獲批開展。行業(yè)新聞方面：1）中國與新加坡將實(shí)施30天互免簽證，利好通關(guān)貿(mào)易往來；2）冰雪運(yùn)動(dòng)消費(fèi)季開幕，攜程12月出境滑雪訂單增長460%；3）現(xiàn)貨黃金價(jià)格大漲，突破2144美元/盎司，再創(chuàng)近期新高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)取證風(fēng)險(xiǎn)、線下客流縮減