>> 東興證券-晨報-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
東興證券 |
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【東興非銀行金融】證券行業(yè)：公募基金第二階段降費落地，券商基金代銷業(yè)務(wù)競爭格局生變（20231212）
事件：12月8日中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。
我們看到，征求意見稿延續(xù)了前期基金公司降低管理費的讓利舉措，和降費“第一階段”相同，影響涉及公募基金募集、銷售等多個環(huán)節(jié)，但“第二階段”降費的影響更直接作用于券商。其中，第2條要求，基金公司與‘研究實力強(qiáng)的券商’合作，通過券結(jié)模式和席位租賃模式支付傭金，這就意味著銷售強(qiáng)研究弱的券商未來難以獲取傭金；第4條要求，被動管理型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率（即毛費率萬2.5-2.6），其他基金不得超市場均值兩倍（即略超萬5），這樣就造成從市場主流傭金率萬7-8到低于萬5的變化，降費超過30%，但符合前期市場預(yù)期；第5條要求，基金公司給某一家券商的傭金不能超過總和的15%（權(quán)益規(guī)模不足10億元的保持在30%），基于該條規(guī)定，控參股中小公募基金的券商相對受益，但控參股大型公募基金，且傭金收入占總營收偏高的券商短期業(yè)績壓力較大；第6條說明，券結(jié)基金不受第5條的比例限制，意味著券結(jié)模式將成為券商和基金更為廣泛合作的形式；第7條要求，嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁用交易傭金進(jìn)行利益交換，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用，意味著用銷售換傭金的模式已經(jīng)很難存續(xù)，研究和買方投顧的重要性將大幅提升，也意味著wind等第三方交易平臺服務(wù)的銷售將受到直接影響；第9條要求，基金管理人要定期公開披露選擇合作券商的標(biāo)準(zhǔn)和交易傭金支出情況，意味著傭金披露的透明化，中小券商談基金合作的難度或?qū)⒔档?；?1條要求，基金的證券交易量和交易傭金不得與銷售部門及人員的考核掛鉤，這一點顛覆了當(dāng)前基金銷售考核模式，或?qū)⑼苿踊痄N售業(yè)務(wù)模式的重塑。此外，該新政的執(zhí)行是否嚴(yán)格，以及對于違規(guī)行為的處罰力度均將對未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向造成影響。
綜上，我們認(rèn)為，新規(guī)之下，基金分傭?qū)⑾蝾^部券商、研究能力強(qiáng)的券商傾斜，中小券商也有望通過研究能力彎道超車；同時，券結(jié)模式和買方投顧的重要性將不斷凸顯。但需要關(guān)注的是，過分依賴控參股基金公司分傭的券商、銷售能力遠(yuǎn)強(qiáng)于研究能力的券商，短期都將受到一定負(fù)面影響，券商公募基金代銷業(yè)務(wù)的競爭格局或?qū)⒏淖儭?br> 當(dāng)前行業(yè)核心關(guān)注點仍在財富管理主線和投資類業(yè)務(wù)在權(quán)益市場復(fù)蘇中的業(yè)績彈性，但考慮到市場近年的高波動性和較為有限的風(fēng)險對沖方式，財富管理&資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在提升券商估值下限的同時平抑估值波動的作用將不斷提升此類業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)格局中的重要性。公募基金重磅政策的落地，對證券行業(yè)財富管理長期經(jīng)營及業(yè)務(wù)布局產(chǎn)生重大影響，但政策靴子落地也將降低業(yè)務(wù)開展的不確定性，推動風(fēng)險加速出清，財富管理大發(fā)展趨勢不會發(fā)生變化。
投資建議：政策推動&業(yè)務(wù)創(chuàng)新將為盈利增長開啟想象空間，行業(yè)中長期發(fā)展前景繼續(xù)向好。整體上看，我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機(jī)會，當(dāng)前具備較高投資價值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價值個股，此外證券ETF為板塊投資提供了更多選擇。在持續(xù)性政策利好預(yù)期下，我們繼續(xù)建議順勢而為，右側(cè)操作，而當(dāng)前在板塊持續(xù)調(diào)整后，建議關(guān)注右側(cè)行情中的左側(cè)機(jī)會。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險。
(分析師：劉嘉瑋執(zhí)業(yè)編碼：S1480519050001電話：010-66554043分析師：高鑫執(zhí)業(yè)編碼：S1480521070005電話：010-66554130)
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