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本文以交易金額占某一時(shí)段成交額之比、觸發(fā)盤口流動(dòng)性成本和包含大單沖擊成本在內(nèi)的總成本為篩選條件，確定可交易的股票池，并計(jì)算相應(yīng)的因子IC與全部A股中IC的差值，循序漸進(jìn)地探討了各類流動(dòng)性的約束條件和成本對因子表現(xiàn)的影響。其中，換倉頻率設(shè)定為月度和周度，分別對應(yīng)長周期和短周期兩種策略；涉及的因子有，基本面——ROE和SUE，技術(shù)面——換手率、特質(zhì)波動(dòng)率、反轉(zhuǎn)和非流動(dòng)性，高頻——大單凈買入金額占比、買入意愿強(qiáng)度和尾盤成交占比、深度學(xué)習(xí)（周度換倉）。
　　組合規(guī)模篩選可交易股票池。我們計(jì)算每個(gè)股票過去21個(gè)交易日全天（月度換倉）或開盤后半小時(shí)（周度換倉）的成交額均值，以該數(shù)值的5%大于等于組合規(guī)模的0.1%為條件，確定股票池。
　　組合規(guī)模對因子表現(xiàn)的影響分析。月度換倉下，ROE和3個(gè)高頻因子幾乎不受影響，而換手率等4個(gè)低頻量價(jià)因子受組合規(guī)模的影響巨大。除反轉(zhuǎn)因子外，其余因子的IC都隨規(guī)模的上升而單調(diào)下降。周度換倉下，選股范圍的大幅縮窄，對因子表現(xiàn)的影響更加突出。在組合規(guī)模達(dá)到30億以上后，絕大部分因子的IC都低于全部A股中的結(jié)果。
　　交易成本篩選可交易股票池。根據(jù)前期報(bào)告中設(shè)計(jì)的交易成本預(yù)測模型，我們可以得到不同組合規(guī)模或成交金額占比之下，每只股票潛在的盤口流動(dòng)性成本。那就可以把前文統(tǒng)一且固定參數(shù)的股票池確定方法調(diào)整為，如果某只股票的下單金額大到需要承擔(dān)盤口流動(dòng)性成本，即，超過買一或賣一委托金額的均值時(shí)，就認(rèn)定該股票無法完成交易，不納入股票池。
　　交易成本對因子表現(xiàn)的影響分析。月度換倉下，除尾盤成交占比外，其余因子的IC幾乎都低于全部A股中的結(jié)果。而且，隨著規(guī)模的增加，差距也逐漸拉大；周度換倉下，根據(jù)盤口流動(dòng)性成本確定股票池，因子表現(xiàn)受到的影響較小。
　　大單沖擊成本篩選可交易股票池。在得到估計(jì)的大單沖擊成本后，我們將其與上一章的交易成本（價(jià)格波動(dòng)、買賣價(jià)差和盤口流動(dòng)性）疊加。若某個(gè)股票的總成本超過1%，則認(rèn)為該股票不可交易，予以剔除。隨后，在滿足條件的股票池中，重新評估因子的表現(xiàn)。
　　大單沖擊成本對因子表現(xiàn)的影響分析。月度換倉下，納入大單沖擊成本對因子IC的影響整體較弱，只有SUE和特質(zhì)波動(dòng)率因子在組合規(guī)模超過50億后，IC有較為明顯的下滑；周度換倉下，是出現(xiàn)大單交易的概率及相應(yīng)的大單沖擊成本陡然上升，所有因子的IC相對全部A股中的結(jié)果都有較大的改變。其中，特質(zhì)波動(dòng)率、換手率和兩個(gè)深度學(xué)習(xí)因子的IC都出現(xiàn)了大幅下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動(dòng)較大，適合具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者持有。