>> 國(guó)融證券-A股策略研究：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)低位等待更多政策信息-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)融證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
安青梁 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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市場(chǎng)回顧：上周市場(chǎng)二次探底，上證指數(shù)跌2.05%，創(chuàng)業(yè)板跌1.77%。市場(chǎng)成交額較上周有所放大，日均成交8563億元。北向資金凈流出57.87億元。行業(yè)方面，傳媒、通信漲幅靠前，建筑材料、軍工跌幅最大。風(fēng)格上，大盤股等寬基指數(shù)滬深300持續(xù)走弱再創(chuàng)新低，上證50有所企穩(wěn)。小微盤股仍然占優(yōu)，北證50指數(shù)上周上漲8.22%。
經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)預(yù)期雙轉(zhuǎn)弱，等待下個(gè)政策窗口期
從上周的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能復(fù)蘇動(dòng)能仍然較弱，內(nèi)需仍然不足。物價(jià)方面，受國(guó)際油價(jià)回落、部分工業(yè)品市場(chǎng)需求偏弱等因素影響，CPI、PPI同比、環(huán)比降幅擴(kuò)大。進(jìn)出口數(shù)據(jù)雖然在低基數(shù)下同比有所回升，但也不及預(yù)期。在海外需求走弱的情況下，出口前景仍不明朗。因此整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)仍然較弱，政策發(fā)力的迫切性較高。
政策方面，政治局會(huì)議政策定調(diào)政策基本符合市場(chǎng)預(yù)期。穩(wěn)健的貨幣政策以及適度發(fā)力的財(cái)政政策將是明年的政策基調(diào)。不過由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足，市場(chǎng)對(duì)于歲末年初的政策預(yù)期較高，政治局穩(wěn)健的表態(tài)使得部分市場(chǎng)預(yù)期有所落空。后續(xù)來看，明年政策整體保持刺激的方向沒有分歧，重點(diǎn)在于政策的力度和節(jié)奏。政策大超預(yù)期發(fā)力的概率不大，市場(chǎng)或在低預(yù)期中適應(yīng)新環(huán)境。密切關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在政策方向上的新提法。
美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)仍有韌性，12月聯(lián)儲(chǔ)難放降息信號(hào)；日本央行放鷹，或成為明年影響亞太市場(chǎng)的關(guān)鍵因素之一。
海外方面，美國(guó)上周公布的就業(yè)數(shù)據(jù)有所波動(dòng)。10月JOLTS職位空缺數(shù)超預(yù)期下滑，同時(shí)11月ADP小非農(nóng)數(shù)據(jù)新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)四個(gè)月低于預(yù)期，釋放就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步降溫的跡象。不過周五公布的11月新增非農(nóng)19.9萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期及前值。同時(shí)失業(yè)率及薪資增速均較預(yù)期偏強(qiáng)，顯示就業(yè)市場(chǎng)降溫并非線性，不過就業(yè)中期放緩趨勢(shì)應(yīng)該不變。
就業(yè)數(shù)據(jù)是否明確轉(zhuǎn)弱一直是聯(lián)儲(chǔ)判斷經(jīng)濟(jì)是否衰退的重要指標(biāo)之一。在本周12月14日的今年最后一次聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)使得降息預(yù)期有所降溫，聯(lián)儲(chǔ)大概率將在本周的議息會(huì)議上繼續(xù)保持相對(duì)鷹派的態(tài)度。
當(dāng)前海外大行對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期觀點(diǎn)較為樂觀，軟著陸是大部分海外投行的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。不過正如我們?cè)谏现艿摹秶?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍不足，A股3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)再次打響》報(bào)告中提到，明年仍需關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期差。市場(chǎng)對(duì)于明年美國(guó)大選年財(cái)政支出收緊，經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期較為樂觀。若民主黨為了爭(zhēng)取選票，使得財(cái)政政策比市場(chǎng)一致預(yù)期的緊縮程度寬松，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期有韌性。那么這也對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策，以及資本市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。
日本央行一二把手在上周齊“放鷹”，日本央行結(jié)束負(fù)利率的概率大幅上升，或成為明年影響亞太市場(chǎng)的關(guān)鍵因素之一。央行行長(zhǎng)植田和男稱，今年底和明年初政策制定將更有挑戰(zhàn)，若加息將有多種選擇；副行長(zhǎng)冰見野良三則提出了若利率由負(fù)轉(zhuǎn)正會(huì)發(fā)生什么的假設(shè)，被市場(chǎng)視為迄今為止日央行發(fā)出的最明確的信號(hào)。
在當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的情況下，明年日本央行結(jié)束負(fù)利率是大概率事件。那么在明年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的情況下，日元、日股的強(qiáng)勢(shì)或?qū)?duì)外資回流國(guó)內(nèi)產(chǎn)生不利影響，后續(xù)密切關(guān)注日本央行的相關(guān)表態(tài)，
悲觀情緒得到釋放，珍惜A股回調(diào)后的中期機(jī)會(huì)，小盤風(fēng)格有望持續(xù)占優(yōu)
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱的局面下，穆迪又下調(diào)中國(guó)主權(quán)債評(píng)級(jí)展望，在多重利空因素影響下，上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。當(dāng)前投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求偏弱的擔(dān)憂以及對(duì)于年內(nèi)政策預(yù)期的落空是本次下跌的主要原因，指數(shù)的下跌也使得部分悲觀情緒得到了釋放。基于未來經(jīng)濟(jì)、政策和外部環(huán)境都將迎來改善的條件下，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)也不應(yīng)過度悲觀，A股中期的機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)構(gòu)上，考慮到當(dāng)前基本面、政策預(yù)期較弱、流動(dòng)性相對(duì)充裕的環(huán)境下，A股小微盤股有望持續(xù)占優(yōu)。政治局會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期應(yīng)重視科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期仍強(qiáng)，相關(guān)概念板塊仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
總的來說，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，海外加息接近尾聲。市場(chǎng)在年內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)較弱、政策力度預(yù)期不強(qiáng)的情況下再次探底，但不宜過度悲觀。重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)的政策力度與節(jié)奏。
配置上，短期建議重點(diǎn)關(guān)注TMT泛科技板塊、中字頭板塊，中期布局順周期板塊、超跌的大消費(fèi)、醫(yī)藥板塊、新能源板塊。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期、行業(yè)景氣低于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球地緣政治局勢(shì)升級(jí)等。
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