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“2/-3/6/7”：攻守兼?zhèn)涞娜袌?chǎng)配置策略
　　我們于2023年8月底發(fā)布“港股ROE量化投資策略”，在這個(gè)策略體系中，“2/-3/6/7”（命名含義見正文）是我們?nèi)袌?chǎng)（不分牛熊市）配置策略的典型案例。根據(jù)歷史回測(cè)，策略“2/-3/6/7”在2002年初-2023年中將凈值翻了37.6倍（基準(zhǔn)為6倍），合年化收益18.4%（基準(zhǔn)為8.7%）。21.5年間，“2/-3/6/7”每半年跑贏基準(zhǔn)的概率是72%，平均半年超額收益為4.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　在本次研究中，我們嘗試通過案例分析的形式來發(fā)掘策略“2/-3/6/7”背后隱含的底層投資邏輯，從而幫助主觀投資者更好地將量化策略的現(xiàn)象與自身的投研框架有機(jī)結(jié)合。
　　案例：以盈利能力優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)行業(yè)公司為主
　　在案例選擇時(shí)，我們著重選擇了充分的失敗案例，以便全面、客觀地理解“2/-3/6/7”。我們共研究了4家公司：1）注塑機(jī)龍頭海天國際；2）肉制品龍頭萬洲國際；3）家電龍頭海爾電器（已私有化退市）；4）高速公路運(yùn)營公司浙江滬杭甬。
　　據(jù)我們觀察，這些公司的共同特征是成熟且穩(wěn)定：有較優(yōu)的ROE、較緩的營收增速以及穩(wěn)定的派息。它們?cè)跉v史上的特征是：基本面和估值都有比較可靠的“底線”，找準(zhǔn)低位買入，便能跑贏大盤，若買在估值高點(diǎn)便容易在短期蒙受損失。
　　結(jié)論：買“便宜的藍(lán)籌股”能助投資者在牛熊市中攻守兼?zhèn)?br>　　根據(jù)案例研究，我們認(rèn)為策略“2/-3/6/7”向我們揭示的底層邏輯是買“便宜的藍(lán)籌股”。首先，選擇成熟穩(wěn)定的“藍(lán)籌股”是必要前提。這是因?yàn)椋覀冎挥挟?dāng)面對(duì)這些能夠長期穩(wěn)定盈利的公司時(shí)，才能找到穩(wěn)定的固有價(jià)值，定位“估值底部”并定義“安全邊際”。
　　其次，買入藍(lán)籌股時(shí)應(yīng)考慮性價(jià)比?！靶詢r(jià)比”在這有兩層含義：1）在常規(guī)市場(chǎng)環(huán)境中，應(yīng)在藍(lán)籌股自身估值的相對(duì)低位買入，以期估值修復(fù)帶來的收益；2）在市場(chǎng)承壓的環(huán)境中，尋找估值低于大盤水平的藍(lán)籌股，依靠增加安全邊際來抵御沖擊。
　　策略優(yōu)化空間：更靈活地定義“估值性價(jià)比”
　　我們所選的案例之所以有得有失，主要因?yàn)椤?/-3/6/7”對(duì)“估值性價(jià)比”的定義在微觀層面過于僵化，未能有效捕捉到不同類型個(gè)股的估值低位。這提示了我們兩個(gè)可行性較強(qiáng)的優(yōu)化方向：1）增加縱向的估值衡量標(biāo)準(zhǔn)（如PE的歷史分位）；2）我們也可以調(diào)整估值性價(jià)比的閾值參數(shù)（目前我們?nèi)E/ROE小于1，接下來可嘗試其他系數(shù)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律不能重演的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)采集不全面準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)偏差過大的風(fēng)險(xiǎn)