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1.板塊復盤：2023年初至12月1日，食品飲料指數(shù)下跌10.2%，跑輸上證指數(shù)約9.1pct，在所有一級行業(yè)中排名靠后。在經(jīng)歷了2016~2020年階段的趨勢性上漲后，當前食品飲料板塊已經(jīng)歷了3年左右的估值消化期。板塊持續(xù)回調(diào)主要由于：1）經(jīng)濟弱復蘇下對需求端引發(fā)的擔憂，疫情對居民端產(chǎn)生“疤痕效應”，儲蓄意愿高漲，消費逐步趨于理性；2）外資持續(xù)流出。
　　2.白酒板塊：基本面持續(xù)改善，估值回落至低位，靜待催化。全年表現(xiàn)彰顯韌性，下半年有兩次反彈行情但幅度較弱。上市龍頭酒企報表業(yè)績增速穩(wěn)健，但是市場更關注批價、庫存和長期增速預期。由于渠道庫存壓力仍在，批價低迷，宏觀數(shù)據(jù)有所承壓，因此表現(xiàn)為下半年的兩次反彈幅度較弱。我們預計2024年有四大因素支撐白酒板塊行情：1）發(fā)展重回正軌。疫情影響結束，淡旺季節(jié)奏回歸正常，茅臺提價釋放改革信號，龍頭分紅率提升；2）估值低位。目前板塊估值已經(jīng)回落至近10年低位。3）長期發(fā)展邏輯不變。消費升級和分化的大趨勢不變，穩(wěn)健的公司依然穩(wěn)??；4）宏觀經(jīng)濟復蘇。積極的信號在累積，情緒的逆轉可能在一念之間。歷史經(jīng)驗來看，白酒板塊在經(jīng)濟承壓期間體現(xiàn)韌性，并且復蘇早于其他消費。重點推薦貴州茅臺+區(qū)域地產(chǎn)酒。
　　3.大眾品板塊：利潤率先于收入恢復，后續(xù)關注產(chǎn)品創(chuàng)新、供應鏈效率提升及高股息。2023年以來大眾品收入表現(xiàn)分化，與出行、戶外、禮贈、零食量販渠道擴張相關的公司收入表現(xiàn)較好，利潤端在主要原材料成本下行的背景下率先修復。經(jīng)歷過疫后一波補償性消費，2023年3月以來消費逐漸回歸平淡。從消費趨勢看，性價比，健康化和悅己需求貫穿全年。展望2024年，在宏觀經(jīng)濟有望復蘇的背景下，多數(shù)子賽道2024年仍面臨各種挑戰(zhàn)，包括消費者價格敏感、競爭加劇、渠道變革及低基數(shù)紅利消失。
　　居家消費：人口紅利消失背景下量增趨緩，渠道碎片化加劇導致消費者對價格敏感度提升，購物頻次、單次購買金額下行；
　　戶外、禮贈：2023年以來出行呈現(xiàn)補償性增長態(tài)勢，2024年出行鏈預計面臨高基數(shù)挑戰(zhàn)，由于2022年放開期間恰逢春節(jié)，禮贈場景未能完全恢復，我們預計2024年春節(jié)禮贈場景表現(xiàn)較好；
　　餐飲：餐飲連鎖化率在疫情期間持續(xù)提升，2023年大B率先實現(xiàn)恢復，相關供應鏈公司顯著受益，展望2024年，大B端面臨高基數(shù)及競爭加劇風險，小B在大B擠壓的背景下，復蘇進度仍需觀察。
　　總結來說，提升供應鏈效率、積極進行產(chǎn)品創(chuàng)新是當前需求弱復蘇、競爭加劇背景下的破局之道，相對來說，小企業(yè)更具創(chuàng)新環(huán)境，新品、新渠道帶動的增量彈性更大，低估值/高分紅/低位穩(wěn)固的行業(yè)龍頭也有望在弱勢市場中跑出絕對收益。
　　4.投資建議及評級：白酒行業(yè)穩(wěn)健向好趨勢不變，大眾品業(yè)績筑底，估值回落后龍頭企業(yè)投資價值凸顯，因此我們維持食品飲料行業(yè)“推薦”評級。
　　白酒：推薦貴州茅臺、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、瀘州老窖、口子窖、五糧液、金徽酒
　　大眾品：推薦百潤股份、伊利股份、千味央廚、鹽津鋪子、安井食品、新乳業(yè)、重慶啤酒、洽洽食品等
　　5.風險提示：1）餐飲渠道恢復低于預期；2）宏觀經(jīng)濟波動導致消費升級速度受阻；3）行業(yè)政策變化導致競爭加劇；4）原材料價格大幅上漲；5）重點關注公司業(yè)績或不及預期；6）食品安全事件等。