>> 申港證券-食品飲料行業(yè)研究周報(bào)：對(duì)“五糧液是否會(huì)跟隨茅臺(tái)提價(jià)”的判斷-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
大?。?/td>
| 2163KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曹旭特 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
每周一談：五糧液是否會(huì)跟隨茅臺(tái)提價(jià)
本輪茅臺(tái)提價(jià)前有較為充分的準(zhǔn)備工作，其中關(guān)鍵點(diǎn)是批價(jià)順價(jià)。我們認(rèn)為本輪茅臺(tái)出廠價(jià)的上調(diào)，基于如下基礎(chǔ)：
批價(jià)順價(jià)。提價(jià)前飛天茅臺(tái)出廠價(jià)為969元，而散裝飛天的批價(jià)基本可以維持在2800元左右（見圖19），二者之間較高的價(jià)差確保了飛天茅臺(tái)的順價(jià)銷售。
渠道的控制。首先，不同于五糧液的“大商制”，茅臺(tái)對(duì)于渠道的控制相對(duì)更加深入，這是二者對(duì)渠道管理基因?qū)用娴牟町?；其次，茅臺(tái)在近年來通過網(wǎng)上店鋪、直營(yíng)門店等方式，大力加強(qiáng)了直營(yíng)渠道占比，這有利于茅臺(tái)對(duì)經(jīng)銷渠道的把控能能力、議價(jià)權(quán)增強(qiáng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。盡管飛天/五星產(chǎn)品仍貢獻(xiàn)了茅臺(tái)的多數(shù)營(yíng)收和利潤(rùn)，但公司的系列酒產(chǎn)品占比有所提升，且茅臺(tái)1935、非標(biāo)茅臺(tái)等產(chǎn)品對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍在增長(zhǎng)。因此，公司對(duì)于主力產(chǎn)品的提價(jià)動(dòng)作也更有底氣。
在白酒領(lǐng)域無可比擬的品牌力。從價(jià)格帶來說，各大白酒企業(yè)的主力產(chǎn)品（如普五、國(guó)窖1573等）終端價(jià)格（或批價(jià)）均大幅低于飛天茅臺(tái)，從消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)可度、禮贈(zèng)價(jià)值等層面，飛天茅臺(tái)也具有顯著優(yōu)勢(shì)。
相比較茅臺(tái)，其他高端白酒品牌對(duì)于提價(jià)的準(zhǔn)備工作相對(duì)較為薄弱。
批價(jià)方面：普五的批價(jià)與出廠價(jià)基本持平甚至存在倒掛，這意味著一旦提價(jià)，要么以經(jīng)銷商利潤(rùn)進(jìn)一步受損為代價(jià)，要么需要廠商提供更多的費(fèi)用支持。
渠道方面：我們認(rèn)為部分高端酒企的渠道改革進(jìn)程尚有待推進(jìn)，在減少渠道層級(jí)、加強(qiáng)對(duì)大商的控制、強(qiáng)化強(qiáng)勢(shì)區(qū)域把控力等工作完成前，提價(jià)的基礎(chǔ)是欠缺的。
產(chǎn)品方面：我們認(rèn)為：如果白酒企業(yè)沒有辦法建立健康的順價(jià)水平，倒掛的批價(jià)狀態(tài)下，就迫切需要在主力產(chǎn)品之外建立強(qiáng)有力的第二、第三產(chǎn)品。否則，高度依賴主力產(chǎn)品的酒企應(yīng)當(dāng)對(duì)其主力產(chǎn)品提價(jià)保持極為慎重的態(tài)度。
批價(jià)是怎么形成的？是出廠價(jià)基礎(chǔ)上加價(jià)形成的嗎？是廠家業(yè)績(jī)需要推動(dòng)形成的嗎？不，批價(jià)是市場(chǎng)供需關(guān)系形成的。想明白這個(gè)淺顯的道理，我們就不會(huì)認(rèn)同“通過提高出廠價(jià)來提振批價(jià)”這樣的邏輯。想要提升批價(jià)，唯有從供需兩方面來入手，而非提高出廠價(jià)格。
由于需求的相對(duì)剛性及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的有效性，意圖改變供需，短期內(nèi)更有效的方式無疑是控制供給量。茅臺(tái)能夠維持其品牌地位和批價(jià)水平，也與其長(zhǎng)期以來較為克制的產(chǎn)量釋放有關(guān)。
五糧液可以通過減少普五產(chǎn)品的供給來配合提價(jià)，進(jìn)而提振批價(jià)嗎？我們認(rèn)為難度較高：以國(guó)窖1573為代表的高端白酒仍對(duì)普五所處的千元價(jià)格帶虎視眈眈，且競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈。一旦一方提價(jià)，可能會(huì)出現(xiàn)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用短期的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迅速搶占市場(chǎng)份額的情況。而飛天敢于提價(jià)，又因?yàn)槠渌幍?000-3000元價(jià)格帶（批價(jià)口徑），幾無強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
那么，什么情況下，五糧液才適宜提升出廠價(jià)呢？我們認(rèn)為有兩種路徑：路徑一：待批價(jià)逐步改善，基本消除批價(jià)倒掛；對(duì)渠道的管控進(jìn)一步提高；或進(jìn)一步降低對(duì)普五產(chǎn)品的依賴，開發(fā)其他強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品。在基本完成上述工作后提價(jià)。路徑二：在千元價(jià)格帶與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手暫緩競(jìng)爭(zhēng)甚至形成價(jià)格同盟，實(shí)現(xiàn)基本上同時(shí)間、同幅度的提價(jià)。
綜上，我們認(rèn)為在短期內(nèi)，五糧液不宜提價(jià)（至少對(duì)于計(jì)劃內(nèi)產(chǎn)品不能提價(jià)）。
市場(chǎng)回顧
本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅-3.27%，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第23，跑輸滬深300指數(shù)0.87pct。食品飲料各子行業(yè)中肉制品（+1.27%）、乳品（-2.26%）、其他酒類（-2.76%）表現(xiàn)相對(duì)較好。分別跑贏滬深300指數(shù)3.67pct、0.14pct、-0.37pct。個(gè)股方面，本周一鳴食品（+22.52%）、惠發(fā)食品（+13.56%）、蓋世食品（+11.73%）、華統(tǒng)股份（+9.15%）、朱老六（+8.62%）等漲幅居前。
投資策略
建議關(guān)注：建議關(guān)注估值較低，能夠穩(wěn)定創(chuàng)造較高的自由現(xiàn)金流，股息分紅情況較好的公司，如養(yǎng)元飲品、雙匯發(fā)展、伊利股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。
|
|
