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事件：人民銀行披露2023年11月金融數(shù)據(jù)，11月新增人民幣信貸1.09萬億元，同比少增1368億元；新增社融2.45萬億，同比多增4556億元，我們點(diǎn)評如下：
　　企業(yè)信貸表現(xiàn)不弱。11月企業(yè)信貸增加8221億元，其中短期貸款、中長期貸款分別增加1705億元、增加4460億元，分別同比多增1946億元、同比少增2907億元。其中企業(yè)中長期信貸同比少增，主要源于去年10月開始，政策鼓勵(lì)銀行加大對制造業(yè)、房地產(chǎn)信貸支持力度，并且政策性金融工具加速投放，驅(qū)動(dòng)去年基建信貸持續(xù)高增形成較高的企業(yè)中長期信貸讀數(shù)。從歷史同期數(shù)據(jù)比較，企業(yè)中長期貸款增量均值在4200億左右，今年11月該項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不弱。另外，企業(yè)短貸同比多增，或主要源于中型企業(yè)生產(chǎn)需求增加引致，11月中型企業(yè)PMI的生產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期分項(xiàng)略有回升。
　　展望未來，隨著增發(fā)的5000億元國債在四季度投入使用，將撬動(dòng)配套中長期信貸需求，對公信貸增長預(yù)計(jì)將逐步好轉(zhuǎn)。
　　居民信貸增長乏力。11月居民信貸增加2925億元，其中短期貸款、中長期貸款分別增加594億元、增加2331億元，分別同比多增69億元、同比多增228億元。在去年11月疫情高發(fā)導(dǎo)致的居民信貸低基數(shù)之下，今年11月居民短貸和長貸呈現(xiàn)“小幅多增”的特征，背后仍體現(xiàn)居民“場景消費(fèi)需求偏弱、購房意愿有限”。在房地產(chǎn)銷售偏弱、居民部門消費(fèi)意愿不強(qiáng)的環(huán)境下，預(yù)計(jì)零售信貸增長仍得靠普惠小微信貸發(fā)力。政府債券發(fā)行支撐社融多增。11月新增社融同比多增4556億元，剔除政府債券后的社融同比減少424億元，社融增量主要來自政府債券，而委托貸款、股票融資是主要拖累項(xiàng)。當(dāng)前企業(yè)部門、居民部門大幅加杠桿的意愿偏低，中央政府加杠桿將成為未來一段時(shí)間社融增長的主要驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)社融增速預(yù)計(jì)小幅回升。
　　M1增速繼續(xù)下行，企業(yè)部門投資意愿偏弱。M1主要是企業(yè)活期存款，可用來反映貨幣供給的活躍化程度，也可以成為微觀預(yù)期與經(jīng)濟(jì)基本面的重要指標(biāo)，今年以來M1增速持續(xù)下行，表征在房地產(chǎn)走弱、地方融資平臺現(xiàn)金流緊缺的環(huán)境下，整個(gè)企業(yè)部門的投資意愿相對偏低。
　　展望未來，房地產(chǎn)仍在磨底，而隨著地方債務(wù)化解逐步落地，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機(jī)關(guān)團(tuán)體賬戶（主要為地方政府融資平臺賬戶），將導(dǎo)致機(jī)關(guān)團(tuán)體活期存款增加較多，預(yù)計(jì)M1增速后續(xù)將小幅回升。
　　對銀行而言，未來營收增速可能也都會(huì)承壓，主要的矛盾在于凈息差持續(xù)收窄、財(cái)富管理中收下行，業(yè)績高增長的銀行變得“越來越稀缺”。而資產(chǎn)質(zhì)量壓力在逐步減輕，對公房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在緩釋、城投違約風(fēng)險(xiǎn)顯著下降、信用卡不良生成速度回落、普惠小微暫時(shí)無憂需關(guān)注滯后影響，可通過降低信用成本的方式釋放利潤的銀行預(yù)計(jì)性價(jià)比更高。我們預(yù)計(jì)整個(gè)銀行業(yè)也將形成“營收增速回落、資產(chǎn)質(zhì)量略改善、利潤增速“相對”平穩(wěn)”的基本面。
　　投資建議：中期視角經(jīng)濟(jì)的核心矛盾在于地產(chǎn)，而近期財(cái)政政策發(fā)力打消了經(jīng)濟(jì)再度下行的擔(dān)憂，銀行板塊可以適當(dāng)積極，板塊內(nèi)部推薦成都銀行、常熟銀行、招商銀行、以及股息率較高的國有大行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、房地產(chǎn)違約再次大規(guī)模蔓延、海外需求下行超預(yù)期。