>> 方正證券-宏觀研究：哪些行業(yè)可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩？-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的困難和挑戰(zhàn)，包括“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、風(fēng)險隱患仍然較多”。那么，哪些行業(yè)存在本次會議提出的產(chǎn)能過剩問題？我們從價格、產(chǎn)能利用率、庫存等三個維度做出識別。
價格維度：一二產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)
分行業(yè)的GDP平減指數(shù)表明，一二產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了供求失衡和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，第三產(chǎn)業(yè)此前經(jīng)過一輪產(chǎn)能出清，已基本實現(xiàn)供求再平衡。今年三季度，一二產(chǎn)業(yè)的平減指數(shù)分別為-3%、-3.35%，分別與食品CPI、整體PPI趨勢一致，反映出這兩大產(chǎn)業(yè)存在一定的供求失衡。三季度第三產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)為0.4%，盡管增速大幅下降，但仍處于正增長態(tài)勢。背后是服務(wù)業(yè)在疫情期間經(jīng)歷了一輪產(chǎn)能出清，而疫情后迎來需求增長，因此不存在產(chǎn)能平衡。
從具體行業(yè)來看，除一二產(chǎn)業(yè)外，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)、批發(fā)零售業(yè)或存在產(chǎn)能過剩。如果平減指數(shù)負(fù)增長，低于2016-2019年均值，并且低于去年同期，大致可認(rèn)為存在供求失衡情況，主要包括：農(nóng)林牧漁業(yè)、工業(yè)（制造業(yè)）、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)。其他行業(yè)中，如金融業(yè)、住宿餐飲業(yè)，雖然今年Q3的平減指數(shù)低于去年同期和歷史均值，但仍處于0以上。
產(chǎn)能利用率維度：關(guān)注三類行業(yè)
一是上輪供給側(cè)改革去產(chǎn)能的行業(yè)，目前產(chǎn)能利用較為充分，不存在產(chǎn)能閑置。典型代表是煤炭、鋼鐵等行業(yè)，其中鋼鐵行業(yè)即使經(jīng)歷了房地產(chǎn)市場下行的拖累，Q3產(chǎn)能利用率仍然高達(dá)79.1%，高于17-19年均值77.9%。
二是部分房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，產(chǎn)能過剩壓力較大，主要是非金屬礦物制品業(yè)，對應(yīng)水泥、玻璃等建筑建材。受房地產(chǎn)市場下行拖累，非金屬礦物制品業(yè)產(chǎn)能利用率自2021年以來持續(xù)下降，今年Q3為65%，較去年底下降2.2個點，明顯低于70%左右的歷史均值。
三是部分高技術(shù)行業(yè)出現(xiàn)了一定的產(chǎn)能閑置，主要是計算機電子、電氣機械、醫(yī)藥制造、汽車制造。計算機和電子設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.5%，電氣機械為77.8%，醫(yī)藥制造業(yè)為72.7%，汽車制造業(yè)為75.6，這四個行業(yè)產(chǎn)能利用率分別比17-19年均值要低3.4/1.2/5.0/4.2個點。其中，汽車制造業(yè)的產(chǎn)能利用率雖然低于疫情前，但較疫情后的均值要高0.9個點。
此外，我們可以從上市公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度，看到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中更細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)能過剩情況，壓力主要在新能源方面，今年三季報數(shù)據(jù)來看，電動乘用車、光伏設(shè)備、鋰電池等三個行業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別較去年同期下降了21.3%/10.5%/11.9%。
庫存維度：庫存壓力反映供求失衡
整體來看，近幾年庫存壓力在不斷加大。我們用庫銷比識別各行業(yè)的庫存壓力，將庫銷比定義為產(chǎn)成品存貨除以過去12個月營收的移動均值，代表著現(xiàn)有庫存的去化周期。這一輪庫銷比的快速上升始自2022年初，從0.45左右升至0.51。庫銷比的變化與產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)基本一致。
從庫存角度的識別與產(chǎn)能利用率的結(jié)論具有一致性，五大行業(yè)庫存壓力較大。考慮到庫銷比整體呈上升趨勢，我們認(rèn)為庫銷比較高，同時其歷史分位數(shù)也較高的行業(yè)，產(chǎn)能失衡壓力較大。這些行業(yè)主要包括：紡織業(yè)、文體娛樂制品、醫(yī)藥制造、專用設(shè)備、儀器儀表等。這五個行業(yè)的庫銷比均超過了90%以上的歷史時期，并且?guī)熹N比的絕對值都接近或超過1，是工業(yè)整體庫銷比的2倍左右。由于庫存周期和產(chǎn)能周期存在領(lǐng)先滯后關(guān)系，并非完全同步，因此從庫存角度識別的供求失衡行業(yè)，與產(chǎn)能利用率角度并不完全一致。但庫存角度識別出的這五個行業(yè)，除了文體娛樂制品、儀器儀表兩行業(yè)沒有產(chǎn)能數(shù)據(jù)外，其他三個行業(yè)的產(chǎn)能利用率同樣低于歷史均值（圖表8），因此二者結(jié)論具有一致性。
產(chǎn)能過剩的原因和應(yīng)對
產(chǎn)能過剩主要有兩方面原因，一是房地產(chǎn)市場持續(xù)下行，帶動部分行業(yè)供需再平衡；二是出口下行，導(dǎo)致此前三年的供需格局改變，部分出口導(dǎo)向型行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。過去三年，國內(nèi)供給擴(kuò)張速度超過國內(nèi)需求，2023年10月季調(diào)的實際工業(yè)增加值比2011-2019年的趨勢水平高出近10%，而社零和固定資產(chǎn)投資相比疫情前分別有3.8%/28.7%的缺口。供給擴(kuò)張幅度大于內(nèi)需，過剩產(chǎn)能主要依靠外需消化。但今年外需下行，加上國內(nèi)需求復(fù)蘇偏弱，導(dǎo)致前期擴(kuò)張的大量產(chǎn)能出現(xiàn)部分過剩。
解決產(chǎn)能過剩需要從供給側(cè)和需求側(cè)同步發(fā)力。需求側(cè)，一是出口目的地多元化；二是通過增加居民收入，提振消費；三是財政重心切換，積極的財政政策需要從減稅降費等收入端，轉(zhuǎn)向擴(kuò)大政府投資和消費的支出端。供給側(cè)方面，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”，可能成為化解產(chǎn)能過剩的方向。
風(fēng)險提示：（1）房地產(chǎn)市場下行對需求端構(gòu)成進(jìn)一步拖累；（2）外需不確定性仍然存在；（3）四季度國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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