>> 方正證券-美聯(lián)儲(chǔ)周觀察-FOMC前瞻：關(guān)注點(diǎn)陣圖中的降息預(yù)期-231210
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2023/12/11 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)明年上半年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期6月降息1.8次/45bps的交易過(guò)于樂(lè)觀。供需雙旺的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期、增大貨政容錯(cuò)空間，同時(shí)邊際弱化明年降息預(yù)期。關(guān)注下周的11月美國(guó)CPI與12月FOMC會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)測(cè)11月CPI/核心CPI同比增速為+3.1%/4.0%，環(huán)比+0.0%/+0.3%，整體延續(xù)“增速回落&中樞抬升”的局勢(shì)，12月FOMC點(diǎn)陣圖對(duì)2024年降息幅度料在50-75bps之間，但市場(chǎng)不會(huì)“照單全收”，交易員當(dāng)前111bps的降息預(yù)期料難以完全被糾正。
聯(lián)邦基金利率：交易員降息預(yù)期由明年3月后移至5月，全年降息次數(shù)由5.3次收斂至4.4次。CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，當(dāng)前利率水平下，交易員預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)在2024年5月，預(yù)期全年降息111bps/4.4次。本周美國(guó)勞務(wù)市場(chǎng)供需缺口繼續(xù)收斂：10月JOLTS職位空缺超預(yù)期大幅回落（+873.3萬(wàn)，預(yù)期+930萬(wàn)），11月新增非農(nóng)+19.9萬(wàn)，預(yù)期+18.5萬(wàn)，前值+15萬(wàn)，勞動(dòng)參與率由62.7%上至62.8%，供需缺口由284.4萬(wàn)回落至244.2萬(wàn)人。邊際更強(qiáng)的需求導(dǎo)致失業(yè)率超預(yù)期回落至3.7%，時(shí)薪環(huán)比增速邊際走強(qiáng)至+0.35%。下周二將發(fā)布11月CPI數(shù)據(jù)，當(dāng)前彭博調(diào)查分析師、美聯(lián)儲(chǔ)Nowcast模型、彭博經(jīng)濟(jì)、Kalshi、通脹掉期對(duì)11月通脹數(shù)據(jù)預(yù)期非常一致，在油價(jià)回落對(duì)沖低基數(shù)效應(yīng)的條件下，市場(chǎng)預(yù)測(cè)11月CPI/核心CPI同比增速為+3.1%/4.0%，環(huán)比+0.0%/+0.3%，整體延續(xù)“增速回落&中樞抬升”的局勢(shì)。13日將公布12月FOMC決議，在CPI不大超預(yù)期的基礎(chǔ)上，料12月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，我們預(yù)計(jì)：①點(diǎn)陣圖對(duì)2024年的利率預(yù)期將更為集中，指引50-75bps的降息，這與當(dāng)前交易的111bps分歧仍然明顯；②預(yù)測(cè)長(zhǎng)期利率抬升的票委人數(shù)進(jìn)一步增多，利率向下&中樞向上的前景得到強(qiáng)化；③Powell發(fā)布會(huì)表態(tài)或仍然中性，盡可能平衡通脹的黏性/上行風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)&金融系統(tǒng)的流動(dòng)性/下行風(fēng)險(xiǎn)，并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)與點(diǎn)陣圖的分歧做過(guò)多解釋?zhuān)廊灰浴眃ata-dependent”之不變應(yīng)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)前景之萬(wàn)變；④市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀的降息預(yù)期難以被充分糾正。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：逆回購(gòu)規(guī)模繼續(xù)收縮，BTFP存量小幅增長(zhǎng)，SRF使用量突增。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)減少585.92億至7.79萬(wàn)億美元（圖表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少303.54億至7.26萬(wàn)億美元（證券資產(chǎn)的減少全部來(lái)自美國(guó)國(guó)債）。貸款工具減少264.99億至1274億美元。按類(lèi)別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-2.82、78.24、-338.75億美元（圖表12）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-347、5、79億美元（圖表14）。此外，本周SRF使用量突增至0.2億美元，雖較疫情高峰千億級(jí)別的正回購(gòu)使用量差距明顯，但也讓投資者開(kāi)始警覺(jué)QT持續(xù)深化下回購(gòu)市場(chǎng)的美元流動(dòng)性狀況。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債大幅減少1599.50億美元至4.29萬(wàn)億美元（逆回購(gòu)減少696.28億至1.18萬(wàn)億美元、TGA減少858.92億至6677億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加1013.58億至3.497萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)投放凈流動(dòng)性規(guī)模較上周增加970億美元（圖表17）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮。
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