>> 中銀證券-11月金融數(shù)據(jù)點評：M1下行趨勢不改-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
514KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
朱啟兵,孫德基 |
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11月份社會融資規(guī)模增量為2.45萬億元，比上年同期多4556億元，小幅低于市場預(yù)期。11月社融存量同比增長9.4%，較上月上行0.1個百分點。11月新增社融小幅低于市場預(yù)期，財政政策發(fā)力下政府債仍是主要貢獻項，整體來看政策發(fā)力下信貸節(jié)奏保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為后期關(guān)注點主要包括：1.12月12日中央經(jīng)濟工作會議中提出“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，將貨幣政策中介目標(biāo)進一步細化，提升了通脹在貨幣政策考量中的權(quán)重，結(jié)合M1連續(xù)回落，通脹下行存在一定風(fēng)險，在企業(yè)中長貸下行、居民中長貸收縮的背景下，政府支出還需加快；2.中央經(jīng)濟工作會議還新增了“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，這意味著降息的重要性有所提升，后續(xù)央行啟動降息帶動存貸款利率下行的可能性加大。
政府債持續(xù)貢獻主要同比增量。11月社融各分項中，表內(nèi)融資同比少增57億元，表外融資同比多增276億元，直接融資同比多增297億元，整體融資節(jié)奏保持平穩(wěn)，其中人民幣貸款保持穩(wěn)定，政府債券貢獻主要增量，企業(yè)債券呈現(xiàn)多增。11月社融口徑人民幣貸款新增11.1萬億元，同比少增348億元，人民幣貸款呈現(xiàn)季節(jié)性弱勢，受政策引導(dǎo)信貸投放節(jié)奏平滑。企業(yè)債發(fā)行同比多增726億元，主要受到低基數(shù)影響，股票融資持續(xù)同比少增。11月政府債券新增1.15萬億元，同比多增4980億元，延續(xù)8月以來擴張態(tài)勢，是11月社融超預(yù)期的主要貢獻項。
M2-M1剪刀差再度走闊，M1連續(xù)10月回落。11月M2同比增長10.0%，較上月下降0.3個百分點；M1同比增長1.3%，較上月下降0.6個百分點，企業(yè)活化程度持續(xù)下降；M0同比增長10.4%，較上月上升0.2個百分點。11月M2-M1剪刀差再度走闊至8.7%，且M1同比增速持續(xù)下降，反映出企業(yè)活化程度仍舊不足的情況，這與11月PMI維持在榮枯線以下相互印證。M2下行至10.0%，社融-M2剪刀差收窄，可能與銀行一級認(rèn)購政府債券但還未形成財政凈支出有關(guān)。
企業(yè)貸結(jié)構(gòu)弱化，居民貸維持平穩(wěn)。11月新增貸款1.09萬億元，同比少增1200億元，低于市場預(yù)期。其中居民貸新增2925億元，同比多增298億元，企業(yè)貸新增8221億元，同比少增616億元。11月信貸弱于往年，主要是中長期貸款拖累：企業(yè)端方面，企業(yè)中長貸新增4460億元、短貸增加1705億元、票據(jù)增加2092億元。企業(yè)部門中長期貸款同比少增2907億元，連續(xù)5月呈現(xiàn)同比少增，增發(fā)國債對基建的拉動可能還要延后。同時結(jié)構(gòu)有所弱化，短貸及票據(jù)呈現(xiàn)同比多增。居民部門中長貸新增2331億元、短貸新增594億元。11月居民中長貸保持增長，在存量房貸利率調(diào)整政策以及“認(rèn)房不認(rèn)貸”等多項政策放松以后，居民購房情緒維持改善，連續(xù)三月呈現(xiàn)同比多增，綜合2022年-2023年來看，前11月居民中長貸分別為2.56萬億元和2.40萬億元，較2016年-2021年水平大幅下降但或許將保持平穩(wěn)。
非銀存款大幅多增。11月人民幣存款新增2.53萬億元，同比少增4200億元，其中居民存款新增9089億元，同比多減1.34萬億元，企業(yè)存款新增2487億元，同比多增511億元，財政存款減少3293億元，同比少減388億元，非銀存款新增1.57萬億元，同比多增9020億元。11月居民存款回歸正常水平，存款定期化有所緩解。非銀存款大幅多增，或指向居民認(rèn)購理財產(chǎn)品數(shù)額增加。財政存款同比少減，顯示財政支出仍需加力。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期
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