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事件描述
　　春秋航空披露2023年三季報(bào)，2023第三季度春秋航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.7億元，同比2019Q3增長(zhǎng)37.5%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額19.7億元，同比2019Q3增加74%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)18.4億元，同比2019Q3增長(zhǎng)113%，單季度利潤(rùn)相較疫情前實(shí)現(xiàn)翻倍。
　　事件評(píng)論
　　暑運(yùn)旺季需求高度景氣，Q3收入彈性釋放。2023Q3，行業(yè)迎來暑運(yùn)旺季，因私出行需求彈性釋放，國(guó)際航線迎來加速修復(fù)，促進(jìn)公司運(yùn)力恢復(fù)情況持續(xù)改善，2023Q3公司ASK同比2019Q3增長(zhǎng)18.9%，環(huán)比23Q2增長(zhǎng)16.2%，RPK同比2019Q3增長(zhǎng)18.7%，環(huán)比23Q2增長(zhǎng)20.0%，客座率修復(fù)至91.8%，相較2019Q3僅小幅下滑0.1pct，環(huán)比23Q2增長(zhǎng)2.9pct；行業(yè)景氣上行拉動(dòng)票價(jià)水平抬升，2023Q3公司單位營(yíng)收相較2019年提高15.8%，最終2023Q3公司錄得營(yíng)業(yè)收入60.7億元，相較2019Q2增加37.5%，環(huán)比增加26.9%，經(jīng)營(yíng)情況大幅改善，釋放收益彈性。
　　成本管控領(lǐng)先，稅盾貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。公司經(jīng)營(yíng)管理能力領(lǐng)先行業(yè)，助益撫平盈利波動(dòng)性：一方面，公司單位非油成本管控得力，Q3隨著飛機(jī)利用率修復(fù)，同時(shí)獲益于航線結(jié)構(gòu)變化以及A321機(jī)隊(duì)座位數(shù)占比提升對(duì)于成本的有效攤薄，測(cè)算2023Q3公司單位非油成本僅為0.1933元/座公里，環(huán)比23Q2下滑2.8%，相較2019Q3下降0.4%，運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)修復(fù)。23Q3航油價(jià)格維持高位，相較19Q3增加34.4%，測(cè)算航油成本為15.6億元，單位航油同比提升18.1%，低于油價(jià)漲幅。另一方面，Q3公司稅盾效應(yīng)明顯，所得稅率僅6.6%，遠(yuǎn)低于常態(tài)25%左右的稅率，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。最終，2023Q3獲益于需求旺季高景氣以及領(lǐng)先的管理能力，公司收入逐季改善、非油有效攤薄、稅盾支撐收益彈性，2023Q3最終錄得歸屬凈利潤(rùn)18.4億元，同比2019Q3增長(zhǎng)112.7%，業(yè)績(jī)彈性大幅釋放，領(lǐng)先行業(yè)可比公司。
　　投資建議：短期買盈利彈性率先釋放，中期買供給彎道超車，長(zhǎng)期買經(jīng)營(yíng)治理與成長(zhǎng)α。1）短期買盈利彈性率先釋放：春秋航空需求結(jié)構(gòu)完美匹配需求爬坡節(jié)奏，收益管理與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)能力領(lǐng)先市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)具有顯著彎道超車競(jìng)爭(zhēng)力，Q3暑運(yùn)盈利領(lǐng)先行業(yè)得到率先釋放。2）中期買供給彎道超車：隨著24年需求恢復(fù)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)供給受制于勞動(dòng)力、資本開支以及制造端，增長(zhǎng)難以保障，供需錯(cuò)配釋放盈利彈性；而公司飛機(jī)引進(jìn)速度領(lǐng)先行業(yè)，19-24年機(jī)隊(duì)引進(jìn)保持年化7%左右增速，運(yùn)力增速領(lǐng)先行業(yè)4pct，背書公司業(yè)績(jī)彈性。3）長(zhǎng)期買經(jīng)營(yíng)治理與成長(zhǎng)α：市場(chǎng)認(rèn)知下，春秋本質(zhì)是盈利能力穩(wěn)定的消費(fèi)股，長(zhǎng)期看公司低成本模式效率優(yōu)先，單機(jī)盈利有望保持穩(wěn)定；同時(shí)消費(fèi)升級(jí)帶來公司的成長(zhǎng)性，公司穩(wěn)態(tài)運(yùn)力增速有望保持在年化15%，助益公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司盈利能力率先恢復(fù)，2023-2025年的歸屬凈利潤(rùn)分別為23、43與52億元，其中24-25年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值水平分別為12與10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)際航線恢復(fù)進(jìn)展較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、資本開支風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。