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股票激勵(lì)草案明確未來(lái)3年量利目標(biāo)，維持A/H股“增持/買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　12月12日公司披露股權(quán)激勵(lì)草案，24-26年銷量目標(biāo)190/216/249萬(wàn)輛，利潤(rùn)目標(biāo)72/85/100億元，表明公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)份額、利潤(rùn)增長(zhǎng)信心。我們預(yù)計(jì)23-25年收入分別為1727/2370/2721億元，歸母凈利分別為63/88/107億元，EPS分別為0.75/1.04/1.26元。我們采用歷史估值法，長(zhǎng)城汽車A股近5年平均估值32倍（不包含20年7月至21年7月），給予A股24年32倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為33.28元（前值36.40元），維持“增持”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)城汽車H股近5年平均估值13倍（不包含20年7月至21年7月），給予H股24年13倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為14.73港幣（前值17.00港幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心人才，公司有望完成24-26年銷量、利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)
　　12月12日公司披露A股股權(quán)激勵(lì)草案計(jì)劃，覆蓋核心810人，擬授予激勵(lì)對(duì)象7000萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為13.61元/股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)共計(jì)810人。業(yè)績(jī)考核方面，公司24-26年銷量和利潤(rùn)考核權(quán)重各占50%，24-26年銷量目標(biāo)190/216/249萬(wàn)輛，利潤(rùn)目標(biāo)72/85/100億元，績(jī)效完成80%以上方可解鎖限售股票。銷量和利潤(rùn)是車企經(jīng)營(yíng)的核心指標(biāo)，在24年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇的背景下，公司堅(jiān)持追求有質(zhì)量的市占率提升，調(diào)動(dòng)核心骨干的創(chuàng)造性，確保公司持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。考核業(yè)績(jī)指標(biāo)包括公司及個(gè)人層面，兼具全面、綜合和合理性。
　　11月銷量同比高增，24年重點(diǎn)關(guān)注坦克300Hi4-T、梟龍MAX改款
　　11月公司銷售12.3萬(wàn)輛，同比+40%。其中，哈弗/魏牌/歐拉/坦克11月銷售7.5/0.3/1.0/1.9萬(wàn)輛，同比+39%/+36%/+48%/+70%。猛龍11月銷量6025輛，環(huán)比+19%；坦克品牌累計(jì)銷量突破35萬(wàn)輛。坦克700 Hi4-T首發(fā)限定版廣州車展首秀，首批限量70臺(tái)，預(yù)售價(jià)70萬(wàn)，55秒售罄。公司24年將投放梟龍MAX改款、坦克300Hi4-T、魏牌拿鐵PHEV、魏牌全新混動(dòng)SUV、混動(dòng)皮卡等一系列新車，混動(dòng)車型批量投放有望加速公司新能源轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，坦克300Hi4-T、梟龍MAX改款等是公司明年新能源核心產(chǎn)品。
　　23全年海外銷量有望超31萬(wàn)輛，明年重要增量在歐亞和拉美市場(chǎng)
　　11月，長(zhǎng)城汽車海外銷售3.5萬(wàn)輛，同比+77%，連續(xù)四個(gè)月銷量破3萬(wàn)，1-11月公司海外累計(jì)銷售28.3萬(wàn)輛，同比+85%。我們認(rèn)為，全年海外銷量有望超31萬(wàn)輛。展望24年，公司巴西工廠有望建成投產(chǎn)，東盟市場(chǎng)導(dǎo)入皮卡產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)，24年公司有望完成50萬(wàn)輛出口銷量的目標(biāo)，歐亞、拉美市場(chǎng)是其重要的增量市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期等。