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點(diǎn)陣圖及鮑威爾講話表明本輪加息已經(jīng)結(jié)束，但降息時(shí)點(diǎn)或比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的2024年5月來(lái)得更遲一點(diǎn)。10月以來(lái)10年期美債收益率回落超過(guò)100BP的表現(xiàn)，既與結(jié)束加息及明年開(kāi)啟降息的預(yù)期有關(guān)，也是油價(jià)自高位大幅調(diào)整的結(jié)果，而油價(jià)調(diào)整對(duì)10年期美債收益率回落的貢獻(xiàn)特別容易被市場(chǎng)忽視。我們認(rèn)為市場(chǎng)過(guò)早預(yù)判了降息、疊加油價(jià)企穩(wěn)概率正在溫升，進(jìn)而短期內(nèi)10年期美債收益率反彈概率不低。往明年看，更為確定的兩點(diǎn)是：政治周期規(guī)律下美股仍將上漲；美債長(zhǎng)短端倒掛局面或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，進(jìn)而，美債交易方面，看多短端和牛陡策略更具確定性。
　　本輪加息結(jié)束了。1）美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布12月議息會(huì)議聲明，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25%-5.50%區(qū)間，及減持600億美元/月美債和350億美元/月MBS的縮表節(jié)奏不變。2）在經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲(chǔ)再度大幅上修今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但亦大幅下修今明兩年通脹。3）進(jìn)一步看美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于經(jīng)濟(jì)的評(píng)估。議息會(huì)議聲明指出，最近指標(biāo)表明Q3經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)速度有所放緩（11月表述為“Q3經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁”）。4）點(diǎn)陣圖顯示，2023-2024年基準(zhǔn)利率預(yù)期中值分別為5.4%和4.6%。
　　何時(shí)降息？可能比預(yù)期晚一點(diǎn)。1）系統(tǒng)性因素仍占據(jù)上風(fēng)，令經(jīng)濟(jì)與就業(yè)存在韌性。2020-2022年美國(guó)出現(xiàn)了“居民資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化？現(xiàn)金流量表改善？提振消費(fèi)”邏輯，可被視為疫后的系統(tǒng)性因素。在罷工沖擊消退后，11月美國(guó)失業(yè)率再次降至3.7%，說(shuō)明就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性，尚未到加速轉(zhuǎn)差的臨界點(diǎn)。2）降息時(shí)點(diǎn)或比預(yù)期（2024年5月）更晚。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)2024年5月降息，若2024Q1就業(yè)及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性，那么降息預(yù)期將被再度推遲。此外，目前點(diǎn)陣圖僅給出了2024年75BP的降息指引，說(shuō)明5月降息并非聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前認(rèn)可的大概率事件。3）Q3降息或?yàn)楦煽康那樾?。失去眾議院支持后2024年拜登政府無(wú)法進(jìn)一步寬財(cái)政，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)升溫，臨近大選降息仍是大概率。進(jìn)而，若經(jīng)濟(jì)無(wú)超預(yù)期變化，Q2考慮結(jié)束縮表、Q3引導(dǎo)或者落地降息靴子的可能性更大。
　　加息結(jié)束后10Y美債的變數(shù)。1）一個(gè)容易被市場(chǎng)忽略的因素。10月以來(lái)10年期美債收益率回落超過(guò)100BP的表現(xiàn)，既與結(jié)束加息及明年開(kāi)啟降息的預(yù)期有關(guān)，也是油價(jià)自高位大幅調(diào)整（驅(qū)動(dòng)通脹預(yù)期轉(zhuǎn)弱）的結(jié)果，而油價(jià)調(diào)整對(duì)10年期美債收益率回落的貢獻(xiàn)特別容易被市場(chǎng)忽視。2）10Y美債收益率階段性反彈的概率不低。首先，降息預(yù)期太過(guò)充分。此外，油價(jià)可能已經(jīng)完成了調(diào)整。目前的布倫特油價(jià)跌回4月減產(chǎn)前的水平，增加了OPEC+再度通過(guò)減產(chǎn)推升油價(jià)的概率。
　　相對(duì)確定的兩點(diǎn)結(jié)論：1）政治周期規(guī)律預(yù)示2024年美股大概率收漲且漲幅或并不低。2）美債長(zhǎng)短端倒掛局面或?qū)⒂?024年反轉(zhuǎn)。進(jìn)而，美債交易方面，看多短端和牛陡策略確定性較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹形勢(shì)超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；OPEC+供給變化超預(yù)期。