>> 銀河證券-2024年年度策略報(bào)告：投資環(huán)境修復(fù)趨穩(wěn)，精進(jìn)策略細(xì)節(jié)，提供長(zhǎng)期穩(wěn)健收益-231212
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 2848KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬普凡,吳金超 |
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核心觀點(diǎn)：
2023年投資組合逐漸向絕對(duì)收益轉(zhuǎn)型，2024年預(yù)期收益或提升：2023年是宏觀環(huán)境及資產(chǎn)表現(xiàn)均明顯偏弱的一年。從資產(chǎn)和行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，在2023年，各股票指數(shù)出現(xiàn)一定負(fù)收益，且創(chuàng)業(yè)板負(fù)收益更為明顯，但波動(dòng)率持續(xù)下降現(xiàn)在位于低位，債券及商品的表現(xiàn)相對(duì)更好；風(fēng)格層面看，同樣前期表現(xiàn)較好的規(guī)模、波動(dòng)、成長(zhǎng)等因子回撤明顯；資金層面，兩融余額和北上資金年中以來(lái)均呈現(xiàn)出明顯的下降。在2023年，從公募產(chǎn)品的角度看，組合管理的思路在逐漸轉(zhuǎn)向，出現(xiàn)兩個(gè)主要的市場(chǎng)特征，第一是傳統(tǒng)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)空間已經(jīng)較為有限，增長(zhǎng)來(lái)源轉(zhuǎn)向收益相對(duì)穩(wěn)定保守的產(chǎn)品上；第二是工具型產(chǎn)品逆勢(shì)規(guī)模增長(zhǎng)明顯。展望2024年，隨著基金市場(chǎng)規(guī)模及產(chǎn)品數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)品需求更加多樣化。對(duì)大類資產(chǎn)及行業(yè)配置、ETF等工具性產(chǎn)品配置策略需求不斷提升。
以統(tǒng)一的視角觀察量化策略，尋找變化中的相對(duì)持續(xù)因素：從定價(jià)理論出發(fā)，給定隨機(jī)折現(xiàn)因子（SDF）和資產(chǎn)回報(bào)的分布就可以計(jì)算任何一種資產(chǎn)的價(jià)格，從而大大簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中基于一般均衡這個(gè)更廣義均衡的計(jì)算框架，使得金融投資學(xué)可以區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成獨(dú)有的研究脈絡(luò)。相較于單純追求短期策略的效果，我們基于理論框架，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際，構(gòu)建了統(tǒng)一視角下的資產(chǎn)配置、行業(yè)配置及選股的方法框架，并在此基礎(chǔ)上長(zhǎng)期不斷精進(jìn)提升。
2023年配置及選股策略表現(xiàn)均穩(wěn)定，絕對(duì)收益層面受制于資產(chǎn)價(jià)值本身的收縮：受益于2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的周期性變化規(guī)律及行為類因子的穩(wěn)定表現(xiàn)，無(wú)論是資產(chǎn)配置方法或因子模型，均能夠提供較為持續(xù)的表現(xiàn)，在弱市下提供了相對(duì)穩(wěn)定的策略表現(xiàn)。資產(chǎn)配置方法，我們提供了歷史區(qū)分的方式，假設(shè)是SDF呈現(xiàn)一個(gè)周期性的變化，嘗試尋找規(guī)律性的變化；因子模型中，我們認(rèn)為偏向于行為金融股票表現(xiàn)可以較好的補(bǔ)足原來(lái)風(fēng)險(xiǎn)因子無(wú)法解釋的部分，同時(shí)受到行為金融影響的收益率變化相對(duì)穩(wěn)定；行業(yè)輪動(dòng)模型中，我們利用資產(chǎn)的動(dòng)量特征，試圖從行業(yè)中選擇更傾向于價(jià)格擴(kuò)散的定價(jià)資產(chǎn)。在2023年弱修復(fù)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的雙重影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)波浪變化，但當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已顯現(xiàn)出復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，而2024年財(cái)政與貨幣政策發(fā)力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益中樞有望進(jìn)一步抬升。
2024年子策略收益中樞有望提升，策略廣度及綜合性需進(jìn)一步拓展：2024年無(wú)論是資產(chǎn)本身波動(dòng)及價(jià)格都有望進(jìn)一步抬升，宏觀環(huán)境也在逐漸轉(zhuǎn)好，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益中樞有望進(jìn)一步抬升。在框架搭建的過程中，也存在一些沒有被深入討論的問題：一方面，我們需要繼續(xù)探索量化策略的融合框架，在復(fù)雜的組合中納入各類子策略；另一方面，定價(jià)的基準(zhǔn)存在滯后性。在2024年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)型期的開始，相比規(guī)模指數(shù)，我們更建議在定價(jià)基準(zhǔn)上以相對(duì)定性的方式關(guān)注主題類指數(shù)及相應(yīng)的衍生策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告結(jié)論基于歷史價(jià)格信息和統(tǒng)計(jì)規(guī)律，但二級(jí)市場(chǎng)受各種即時(shí)性政策影響易出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)規(guī)律之外的走勢(shì)，所以報(bào)告結(jié)論有可能無(wú)法正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展，報(bào)告閱讀者需審慎參考報(bào)告結(jié)論?；饸v史收益不代表未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
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