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核心內(nèi)容：
　　1.橫盤市場(chǎng)破局了嗎？在8月2日的報(bào)告《橫盤市場(chǎng)如何破局？》中，我們回顧了5月下旬以來(lái)股指、債券開始橫盤的原因和突破條件，并預(yù)測(cè)8月可能繼續(xù)橫盤。復(fù)盤8月，由于經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，人民銀行繼6月適應(yīng)性降息之后，8月實(shí)施了超預(yù)期的非對(duì)稱降息，之后10年期國(guó)債收益率下降至2.55%，人民幣匯率也再次沖擊7.3，股指受經(jīng)濟(jì)下行、外資流出等的影響出現(xiàn)了加速下行，上證綜指最低到達(dá)3060。但8月最后一周，先是8月27日活躍資本市場(chǎng)系列措施（證券交易印花稅減半、控制IPO與再融資、限制減持、融資保證金調(diào)降等）出臺(tái)，然后是房地產(chǎn)政策出臺(tái)了一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”與存量房貸利率下調(diào)，引發(fā)了國(guó)債收益率與股指反彈，截止9月1日，10年期國(guó)債收益率回到2.59%，上證綜指回到3133.2，但兩者都還沒(méi)回到此前橫盤時(shí)的水平，仍處于情緒修復(fù)階段。
　　2.從我們的資產(chǎn)定價(jià)四要素框架（情緒、國(guó)內(nèi)政策面、全球流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)基本面）來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)處于政策組合出臺(tái)之后的情緒修復(fù)期。8月政策組合加速出臺(tái)，但從效果來(lái)看，還是要看到房地產(chǎn)交易改善、M1與M2回升、社會(huì)融資增速回升之后才能確認(rèn)政策組合的效果。全球流動(dòng)性層面，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于Higher For Longer狀態(tài)，還需要等待9月20日議息會(huì)的決定；但由于人民銀行開始采取措施，人民幣匯率沖擊到7.3后開始反彈，9月1日回到7.26，國(guó)際資金流動(dòng)開始改善。經(jīng)濟(jì)基本面的底部可能還要等待2個(gè)季度，直至國(guó)內(nèi)政策起效（預(yù)計(jì)2023Q4），以及美聯(lián)儲(chǔ)停止加息之后中國(guó)出口開始回升（預(yù)計(jì)2024Q1），內(nèi)外需共振上行。特別要強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前溫和通脹（CPI=2.0%、PPI轉(zhuǎn)正）具有重要意義，這決定了貨幣政策能否擺脫負(fù)通脹的影響，以及財(cái)政政策的空間（財(cái)政收入增加、債務(wù)壓力緩解）。
　　3.按照普林格六階段模型，在經(jīng)濟(jì)從衰退期到復(fù)蘇期過(guò)渡的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該是債券漲（貨幣政策寬松）完股票漲（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期）；股票漲完商品漲（需求全面修復(fù)）。但6月以來(lái)商品價(jià)格卻是領(lǐng)先于股票的?？赡茉蛟谟?，大宗商品經(jīng)歷了明顯去庫(kù)存（美國(guó)原油庫(kù)存6月以來(lái)加速下行；中國(guó)黑色有色庫(kù)存5月以來(lái)加速下行）后，當(dāng)前庫(kù)存水平已經(jīng)極低，因此商品價(jià)格對(duì)短期需求變化和政策變化的反映更敏感。而股票定價(jià)則過(guò)度考慮了房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型、人口拐點(diǎn)、中美競(jìng)爭(zhēng)等長(zhǎng)期制約因素，因此更為悲觀。8月下旬政策組合開始加速出臺(tái)，雖然政策生效還需要時(shí)間和一定條件，但情緒已經(jīng)開始修復(fù)。另外從需求側(cè)來(lái)看，8月制造業(yè)PMI已有三項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)升至臨界值以上，分別是新訂單、出廠價(jià)、采購(gòu)量，預(yù)示著需求改善、盈利改善、初步補(bǔ)庫(kù)存?？傊唐穼?duì)需求和政策變化極度敏感，也是我們要關(guān)注PPI的原因。