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通過Black-Litterman模型實(shí)現(xiàn)對(duì)均值-方差模型改進(jìn)
　　均值-方差模型是資產(chǎn)配置理論中的一種經(jīng)典方法，基于理性投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)和資產(chǎn)預(yù)期收益、方差求解資產(chǎn)配置最優(yōu)權(quán)重。但在實(shí)踐中該模型存在參數(shù)敏感性高，僅使用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算均值與方差的估計(jì)值會(huì)使得模型的有效性不足。通過BlackLitterman模型將市場隱含收益與投資者主觀收益結(jié)合，以歷史收益為先驗(yàn)分布，并根據(jù)投資者觀點(diǎn)確定觀點(diǎn)分布，不斷對(duì)資產(chǎn)預(yù)期收益和方差進(jìn)行更新，以此改進(jìn)輸入?yún)?shù)的精準(zhǔn)度，最終通過最大化效用函數(shù)得到配置權(quán)重。
　　采用經(jīng)濟(jì)指數(shù)和流動(dòng)性指數(shù)劃分經(jīng)濟(jì)周期
　　我們參考美林投資時(shí)鐘，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性變化確定經(jīng)濟(jì)所處的運(yùn)行狀態(tài)，進(jìn)而確定投資者主觀收益觀點(diǎn)分布。我們采用市場和基本面的表現(xiàn)編制經(jīng)濟(jì)指數(shù)觀測宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，采用流動(dòng)性的量價(jià)數(shù)據(jù)以及央行貨幣政策編制流動(dòng)性指數(shù)觀測流動(dòng)性的變化。通過馬爾可夫轉(zhuǎn)換模型，我們將經(jīng)濟(jì)指數(shù)和流動(dòng)性指數(shù)分別劃分為兩個(gè)區(qū)制，以代表經(jīng)濟(jì)上行/下行、流動(dòng)性寬松/緊縮的狀態(tài)。
　　構(gòu)建ETF宏觀擇時(shí)策略
　　基于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分結(jié)果，根據(jù)美林投資時(shí)鐘原理，可以構(gòu)建相應(yīng)的大類資產(chǎn)配置策略?？紤]到大類資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)無法直接進(jìn)行交易，我們選擇ETF作為投資標(biāo)的構(gòu)建可交易的ETF宏觀擇時(shí)策略。我們采用Black-Litterman模型計(jì)算各ETF的權(quán)重，并對(duì)不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下大類資產(chǎn)的權(quán)重作出限制，令不同時(shí)期的優(yōu)勢資產(chǎn)權(quán)重更高。
　　樣本外回測策略收益穩(wěn)健
　　樣本外回測期間為2020年7月1日-2023年8月8日，月末調(diào)倉。宏觀擇時(shí)ETF策略年化收益率為6.83%，年化波動(dòng)率為5.51%，最大回撤為-4.63%，夏普比率和Calmar比率分別為1.2273和1.4738，大類資產(chǎn)宏觀擇時(shí)策略可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的收益率。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：
　　歷史數(shù)據(jù)不能外推，本文僅提供數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和以歷史數(shù)據(jù)測算提供的判斷依據(jù)，不代表投資建議。