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可視化智能運(yùn)維領(lǐng)導(dǎo)者，業(yè)務(wù)版圖穩(wěn)步擴(kuò)張。公司主業(yè)為兩網(wǎng)提供輸、變、配電智能可視化運(yùn)維管理系統(tǒng)，用于解決人工巡視效率低、隱患和缺陷種類較多不易發(fā)現(xiàn)等問題。2021年上市以來，公司持續(xù)拓寬應(yīng)用場景，目前已可提供電力、水利、軌道交通等領(lǐng)域智能可視化運(yùn)維產(chǎn)品及解決方案。受益于兩網(wǎng)對(duì)智能電網(wǎng)建設(shè)的持續(xù)重視，公司近年來收入規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張（2016-2022年CAGR 39%），業(yè)績則主要受研發(fā)投入增多而有所波動(dòng)；此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率低、基本無有息負(fù)債、凈現(xiàn)比較高，財(cái)務(wù)報(bào)表整體穩(wěn)健。
　　AI+電力方興未艾，水利/軌交可視化智能運(yùn)維大有可為。電力方面，伴隨著電力系統(tǒng)日益復(fù)雜，以及AI、通信等技術(shù)持續(xù)發(fā)展，兩網(wǎng)對(duì)于輸電線路可視化智能運(yùn)維升級(jí)有望加速推進(jìn)，我們測(cè)算我國110KV以上輸電線路市場規(guī)?？偭考s320億元，其中智洋創(chuàng)新、信通電子兩家公司占據(jù)主要份額。水利方面，2023Q4中央財(cái)政增發(fā)的萬億國債聚焦水利方向，后續(xù)水利投資有望保持景氣，其中每年智慧水利投資可達(dá)百億體量。當(dāng)前我國對(duì)于洪水災(zāi)害的預(yù)警防范能力仍有待強(qiáng)化，水利可視化智能運(yùn)維需求有望持續(xù)提升。鐵路方面，當(dāng)前我國鐵路建設(shè)仍保持強(qiáng)度，鐵路網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜度持續(xù)提升，使用鐵路可視化智能運(yùn)維來替代人力巡檢是未來發(fā)展必由之路，1%數(shù)字化投入即可帶來每年約70億元市場增量。
　　技術(shù)+數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑競爭壁壘，華為賦能強(qiáng)化產(chǎn)品實(shí)力。公司持續(xù)重視研發(fā)投入，研發(fā)人員占比45%，研發(fā)費(fèi)用率約13%，契合行業(yè)趨勢(shì)和客戶需求開發(fā)出系列突出技術(shù)成果。其中，公司在與國家電網(wǎng)長期合作中積累了海量應(yīng)用場景數(shù)據(jù)圖片，為算法模型提供豐富訓(xùn)練集，不斷提升模型識(shí)別準(zhǔn)確度和可靠度，在數(shù)據(jù)源上對(duì)新進(jìn)入者形成明顯競爭壁壘，兩網(wǎng)等核心客戶對(duì)公司信賴度及粘性持續(xù)較高。同時(shí)，公司2019年與華為合作推出了電力場景AI應(yīng)用聯(lián)合解決方案，并持續(xù)推廣搭載華為Atlas200 AI加速模塊的產(chǎn)品；2023年公司成為華為昇騰萬里伙伴計(jì)劃優(yōu)選級(jí)應(yīng)用軟件伙伴，攜手華為持續(xù)強(qiáng)化AI產(chǎn)品實(shí)力。
　　緊跟AI技術(shù)迭代，橫向開拓水利/軌交。1）技術(shù)迭代：當(dāng)前AI技術(shù)加速變革，電力運(yùn)維領(lǐng)域AI技術(shù)應(yīng)用大有可為，公司AI專利技術(shù)儲(chǔ)備豐富（69項(xiàng)發(fā)明專利中，人工智能相關(guān)專利49項(xiàng)，占比71%），未來商業(yè)落地潛力突出。2）橫向延伸：近年來公司持續(xù)將電力AI可視化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別算法推廣至水利/軌交等領(lǐng)域，陸續(xù)設(shè)立智洋上水、智洋慧通作為相關(guān)業(yè)務(wù)開拓平臺(tái)，持續(xù)取得積極進(jìn)展。公司預(yù)算2023年在水利/軌交領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入4500/2500萬元，較上年的463/14萬元明顯增長，后續(xù)有望重點(diǎn)受益我國水利及軌交數(shù)字化/智能化投入增多。3）股權(quán)激勵(lì)：公司于2021/2023年分別實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，設(shè)定2023-2025年收入或利潤20%增長底線，通過綁定核心骨干利益，有望驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)健成長。
　　投資建議：預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.56/0.91/1.20億元，同比增長100%/63%/31%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為53/32/25倍。考慮到公司是成長科技企業(yè)，水利/軌交等業(yè)務(wù)處于技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品落地及渠道開拓早期，較多前置成本制約公司釋放業(yè)績，因此可以考慮采用PS指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行估值，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年P(guān)S分別為3.38/2.46/1.92倍。我們估算公司當(dāng)年合理PS估值為4倍，對(duì)應(yīng)2024年合理市值48億，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力行業(yè)依賴風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)和測(cè)算結(jié)果誤差風(fēng)險(xiǎn)等。