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展望：貨幣政策依然穩(wěn)中偏松，收益率大幅上行動力不足
　　貨幣政策延續(xù)穩(wěn)中偏松，或更加注重疏通傳導(dǎo)機(jī)制以及與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合。從金融數(shù)據(jù)看，M2增速持續(xù)處于高位，M1增速仍保持較低水平，或表明盡管整體貨幣供給條件相對寬松，但資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的流轉(zhuǎn)和活化仍顯不足，寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)路徑受阻，后續(xù)或進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，釋放實(shí)體融資需求。此外，12月8日政治局會議表示“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將保持一定力度，但仍不會“大水漫灌”，視經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況適時(shí)啟動降準(zhǔn)降息，同時(shí)在資金空轉(zhuǎn)等問題仍存的背景下，將進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，且更加注重資金投放的精準(zhǔn)性和有效性。
　　萬億國債增發(fā)仍對流動性形成一定擾動，但在經(jīng)濟(jì)修復(fù)較不穩(wěn)固以及降息概率上升下，收益率大幅上行動力不足。中誠信國際FTY模型顯示12月10年期國債收益率上行，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)性問題仍存，11月PMI繼續(xù)走弱也反映出經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，在此背景下，收益上行動力較為不足；但同時(shí)，收益率對經(jīng)濟(jì)走弱反映有所鈍化，難以對收益率形成趨勢性影響，若經(jīng)濟(jì)沒有超預(yù)期下行，收益率大幅下行的可能性較小。從流動性看，12月國債凈融資或超8000億元，考慮當(dāng)月到期規(guī)模，國債發(fā)行量或超萬億，仍處于歷史較高水平，疊加年末時(shí)點(diǎn)需求較高，或?qū)α鲃有孕纬梢欢〝_動，但在經(jīng)濟(jì)修復(fù)較不穩(wěn)固下，收益率大幅上行動力不足，若有降息落地，收益率或進(jìn)一步下行。
　　經(jīng)濟(jì)基本面：PMI延續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍有壓力
　　10月工業(yè)增加值同比增長4.6%，延續(xù)回升態(tài)勢；社零額當(dāng)月同比增長7.6%，較前值回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但“明強(qiáng)實(shí)弱”的現(xiàn)象仍存。從先行指標(biāo)來看，11月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI均繼續(xù)回落。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡問題仍存，修復(fù)斜率仍存邊際放緩壓力。
　　資金與流動性監(jiān)測：MLF凈投放達(dá)歷史高位，資金面仍較為緊張
　　11月，資金面偏緊下央行公開市場延續(xù)凈投放資金，其中央行進(jìn)行逆回購?fù)斗?8230億元，逆回購到期78350億元，實(shí)現(xiàn)逆回購凈回籠120億元；進(jìn)行MLF投放1.45萬億元，超額續(xù)作8500億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)MLF凈投放6000億元，MLF投放及凈投放規(guī)模均處于歷史較高水平。
　　利率債一級市場：資金面仍偏緊，DR007中樞繼續(xù)位于7天逆回購利率上方
　　11月，萬億國債發(fā)行，國債發(fā)行規(guī)模仍處于歷史高位，但受特殊再融資債發(fā)行放緩影響，利率債發(fā)行總量較上月下降7031.3億元至2.34萬億元。利率債發(fā)行利率多數(shù)下行，地方債發(fā)行利差較上月走闊
　　利率債二級市場：交易規(guī)?；厣?，收益率呈區(qū)間波動走勢
　　11月，利率債交易總量較上月下降4.8萬億元至20.41萬億元。11月，利率債收益率整體呈區(qū)間波動走勢，10Y-1Y國債利差較上月末收窄。