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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　看好金價(jià)上行提振，Q4低基數(shù)疊加歲末年初旺季，估值切換彈性可期；金鑲鉆品類放量打開利潤彈性，建議布局黃金珠寶板塊。
　　摘要：
　　投資建議：金價(jià)上行提振，Q4同期低基數(shù)疊加歲末年初旺季漸近，同店拓店有望匹配釋放，黃金品類延續(xù)高景氣表現(xiàn)。黃金珠寶板塊具備低估值與高兌現(xiàn)確定性，同時(shí)看好金價(jià)上行帶來的業(yè)績彈性，有望迎來行業(yè)性機(jī)會，建議增持：潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大生、中國黃金；港股：周大福。
　　看好金價(jià)反彈提振，黃金品類延續(xù)高景氣。美聯(lián)儲12月會議首次承認(rèn)開始討論降息，市場降息預(yù)期大幅升溫，美債收益率下行刺激國際金價(jià)再破2000美金/盎司；中長期看，海外衰退降息預(yù)期推升，國際金價(jià)有望穩(wěn)步上行，存貨增值提振毛利率，C端消費(fèi)者黃金投資保值需求及加盟商補(bǔ)貨需求有望釋放。我們預(yù)計(jì)，克重黃金占比大、且對沖比例低的公司將較大程度受益存貨增值帶來的毛利率提升，利潤彈性更大。
　　同期低基疊加旺季釋放，估值切換空間可期。終端消費(fèi)場景復(fù)蘇，黃金品類延續(xù)高景氣；2023Q4逐步邁入同期低基階段，行業(yè)同店表現(xiàn)及銷售增速有望進(jìn)一步抬升。隨著歲末年初旺季來臨，終端動(dòng)銷有望提速，加盟商有望開啟新一輪補(bǔ)庫備貨周期、開店意愿回暖可期，金價(jià)提振下行業(yè)增速有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，同店拓店匹配釋放有望進(jìn)一步提振估值；同時(shí)，考慮到龍年新生兒有望迎來小高峰，黃金珠寶行業(yè)禮品需求有望提振釋放。當(dāng)前板塊估值對應(yīng)2023年13-15x，對應(yīng)24年約11x，估值切換彈性空間較大。
　　金鑲鉆試水反饋超預(yù)期，新產(chǎn)品周期打開利潤彈性。受益黃金工藝創(chuàng)新，老鋪黃金、周大福、潮宏基等多品牌金鑲鉆品類渠道鋪貨銷售反饋優(yōu)于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，隨著工藝迭代及各品牌金鑲鉆品類備貨放量提振，行業(yè)非黃品類占比有望迎來趨勢向上拐點(diǎn)，考慮到金鑲鉆品類利潤率與鑲嵌品類趨同，品類放量有望從底層驅(qū)動(dòng)黃金品類產(chǎn)品定價(jià)模式轉(zhuǎn)變，提升品牌與產(chǎn)品設(shè)計(jì)溢價(jià)，驅(qū)動(dòng)利潤增速釋放優(yōu)于收入增速，利潤彈性空間大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)影響消費(fèi)；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；消費(fèi)力疲軟。