>> 安信證券-海爾智家(600690)擬收購(gòu)開(kāi)利商用制冷，強(qiáng)化B端業(yè)務(wù)布局-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
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事件：公司12月14日發(fā)布公告，擬通過(guò)全資子公司以約6.4億美元（折合約45.59億人民幣，最終交易金額以實(shí)際交割時(shí)確認(rèn)為準(zhǔn)）現(xiàn)金收購(gòu)開(kāi)利集團(tuán)（Carrier Global Corporation）旗下的商用制冷業(yè)務(wù)。公司全資子公司將收購(gòu)CarrierRefrigeration Benelux B.V.100%股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)。
收購(gòu)有望增厚公司EPS：標(biāo)的資產(chǎn)（Carrier RefrigerationBenelux B.V.）2022年?duì)I業(yè)收入為12.3億美元，凈利潤(rùn)為0.6億美元，凈利潤(rùn)率約為4.7%。標(biāo)的資產(chǎn)旗下的中國(guó)業(yè)務(wù)已有49%股權(quán)歸屬海爾，我們測(cè)算2022年標(biāo)的資產(chǎn)旗下中國(guó)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為人民幣0.5億元，海外業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為人民幣3.5億元（美元兌人民幣匯率按照2022年美元兌人民幣中間價(jià)日度均值6.73計(jì)算）?？紤]到中國(guó)業(yè)務(wù)在標(biāo)的資產(chǎn)中的利潤(rùn)占比較低，且公司采用現(xiàn)金收購(gòu)方式，收購(gòu)不會(huì)攤薄公司總股本，若2023年標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，本次收購(gòu)有望增厚公司EPS。
收購(gòu)有望加速海爾B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：通過(guò)本次交易，海爾將強(qiáng)化海外商用制冷業(yè)務(wù)布局，從海外家庭制冷場(chǎng)景拓展到商用零售制冷、冷庫(kù)制冷場(chǎng)景，為未來(lái)拓展到其他商用冷鏈場(chǎng)景奠定基礎(chǔ)。海爾有望從本次收購(gòu)中獲?。?）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：開(kāi)利在二氧化碳制冷領(lǐng)域積累了豐富技術(shù)經(jīng)驗(yàn)以及商業(yè)應(yīng)用案例。二氧化碳制冷技術(shù)具有較強(qiáng)的環(huán)保屬性，順應(yīng)節(jié)能減排的全球趨勢(shì)；2）品牌基礎(chǔ)：開(kāi)利品牌擁有超過(guò)120年歷史。伴隨本次交易，海爾將獲得2年內(nèi)全球范圍內(nèi)目標(biāo)業(yè)務(wù)相關(guān)的“開(kāi)利”商標(biāo)使用授權(quán)，同時(shí)也將有權(quán)在16年的時(shí)間內(nèi)免費(fèi)在全球范圍內(nèi)就目標(biāo)業(yè)務(wù)使用體現(xiàn)“開(kāi)利”“商用制冷”等特色要素的目標(biāo)業(yè)務(wù)專(zhuān)用商標(biāo)；3）渠道、客戶(hù)基礎(chǔ)：標(biāo)的資產(chǎn)在食品零售行業(yè)中提供全球領(lǐng)先的端到端商用制冷解決方案，擁有大量合作長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的企業(yè)客戶(hù)群。
海爾有望給開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)：1）海爾管理經(jīng)驗(yàn)豐富，有望提升標(biāo)的資產(chǎn)的管理效率：海爾并購(gòu)GEA后，在GEA內(nèi)部引入海爾特色的激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)GEA實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。海爾有望復(fù)制GEA的成功經(jīng)驗(yàn)，激發(fā)開(kāi)利商用制冷員工的積極性。海爾具有數(shù)字化變革的成功經(jīng)驗(yàn)，可以幫助目標(biāo)業(yè)務(wù)提升經(jīng)營(yíng)效率；2）海爾可以?xún)?yōu)化標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)能布局，提高其供應(yīng)鏈效率：海爾資金實(shí)力較強(qiáng)，2023年三季度末海爾智家期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為72億美元，開(kāi)利集團(tuán)為39億美元，收購(gòu)后有望加速標(biāo)的資產(chǎn)的產(chǎn)能擴(kuò)張。此外，海爾智家收入規(guī)模大于開(kāi)利集團(tuán)，規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)，且海爾業(yè)務(wù)分布全球各區(qū)域市場(chǎng)，有望將其全球供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)賦能給目標(biāo)業(yè)務(wù)，提升目標(biāo)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率。
投資建議：海爾激勵(lì)機(jī)制趨于完善，公司管理層、員工積極性提升，有較強(qiáng)的動(dòng)力挖掘公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)并付諸實(shí)踐。公司海外市場(chǎng)仍有較大的份額提升空間，干衣機(jī)、空調(diào)、小家電的突破有望為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。若本次并購(gòu)落地，有望加速公司B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.78/2.03/2.27元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.70元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值為15x，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期，人民幣大幅升值，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上漲。
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