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事件：12月14日，海爾智家發(fā)布公告：擬通過(guò)全資子公司以6.4億美金現(xiàn)金收購(gòu)Carrier Global Corporation旗下商用制冷業(yè)務(wù)。
　　快速切入高景氣的商用制冷賽道，創(chuàng)造公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)公司公告，歐洲、亞太及北美商用制冷市場(chǎng)中冷庫(kù)市場(chǎng)23年規(guī)模約為110億美元，預(yù)計(jì)23年至28年間年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%；食品零售市場(chǎng)23年規(guī)模約為150億美元，以商超展示柜為主，市場(chǎng)較為平穩(wěn)。
　　我們認(rèn)為海爾收購(gòu)開(kāi)利后，開(kāi)利品牌或可以利用海爾的品牌、渠道、資金資信等優(yōu)勢(shì)，加速拓展開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)在亞太等新興市場(chǎng)開(kāi)拓，同時(shí)海爾也可以借助開(kāi)利，將業(yè)務(wù)從“家庭制冷”拓展至零售制冷、冷庫(kù)制冷等商用制冷領(lǐng)域，有望創(chuàng)造公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)標(biāo)的22年?duì)I業(yè)收入12.28億美元，凈利潤(rùn)約為5810萬(wàn)美元。此前開(kāi)利與海爾設(shè)立的合資公司22年稅前利潤(rùn)率為7.1%。
　　加快CO2冷媒技術(shù)相關(guān)布局。隨著全球?qū)沙掷m(xù)發(fā)展的倡導(dǎo)，各國(guó)都在致力于減少碳氟化合物的生產(chǎn)和使用。開(kāi)利擁有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技術(shù)，符合冷媒轉(zhuǎn)換的大趨勢(shì)。我們認(rèn)為海爾可以利用開(kāi)利在二氧化碳技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，加快自身空調(diào)、熱泵等產(chǎn)品中環(huán)保冷媒的應(yīng)用。
　　市場(chǎng)、供應(yīng)鏈、技術(shù)協(xié)同發(fā)展，提升競(jìng)爭(zhēng)力。海爾在歐洲擁有較為完善家電生產(chǎn)、銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可以為開(kāi)利后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的生產(chǎn)、服務(wù)協(xié)同幫助。同時(shí)，開(kāi)利作為歐洲商用制冷的頭部企業(yè)之一，在歐洲具有扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)、優(yōu)秀的銷售和技術(shù)團(tuán)隊(duì)，也有望為海爾在歐洲的業(yè)務(wù)發(fā)展賦能，提高海爾在歐洲地區(qū)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。公司也有望抓住中國(guó)和亞太市場(chǎng)商用制冷行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)潛在增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們持續(xù)看好高景氣的工商業(yè)制冷板塊，冰山冷熱公司收購(gòu)松下制冷業(yè)務(wù)、海爾智家收購(gòu)開(kāi)利商用制冷業(yè)務(wù)等事件，正復(fù)制歷史上家用制冷領(lǐng)域加速國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程。尤其在“雙碳”背景下，高壁壘的CO？等新冷媒技術(shù)加速應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)替代+頭部集中的趨勢(shì)將持續(xù)進(jìn)行。
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為2644.40/2888.21/3179.43億元，同比+8.6%/9.2%/10.1%；歸母凈利潤(rùn)169.54/198.86/227.85億元，同比+15.2%/+17.3%/+14.6%，對(duì)應(yīng)PE為11.23/9.57/8.35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)開(kāi)利推進(jìn)不及預(yù)期，原材料成本大幅上升，海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、高端市場(chǎng)需求不及預(yù)期、套系化/場(chǎng)景化產(chǎn)品教育推廣不及預(yù)期、匯率大幅度波動(dòng)、出口需求不足等