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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2023三季度業(yè)績(jī)公告，內(nèi)銷空調(diào)表現(xiàn)相對(duì)突出，海外整體收入穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：2023Q3公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但受宏觀環(huán)境影響，23H2以來行業(yè)景氣度走弱，下調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別1.75/1.93/2.15元（原1.83/2.12/2.42元），同比+12%/10%/11%，給予24年白電行業(yè)估值中樞15Xpe，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.95元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2023年三季度以來實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1986.6億元，同比+7.5%，歸母凈利潤(rùn)131.5億元，同比+12.7%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670.3億元，同比+6.1%，歸母凈利潤(rùn)41.9億元，同比+12.9%。
　　收入端：內(nèi)外銷保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，家空好于行業(yè)水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023Q3公司冰箱/洗衣機(jī)/家空內(nèi)銷出貨分別同比+8%/-2%/+16%。我們估計(jì)冰箱業(yè)務(wù)內(nèi)銷收入同比+5~10%，洗衣機(jī)仍有同比個(gè)位數(shù)下滑,家空業(yè)務(wù)相對(duì)表現(xiàn)突出，預(yù)計(jì)收入同比+10%~15%。整體來看，我們估計(jì)公司2023Q3內(nèi)銷收入同比+6%左右，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)增速表現(xiàn)與內(nèi)銷相當(dāng)。
　　海外競(jìng)爭(zhēng)依舊，費(fèi)用率穩(wěn)定優(yōu)化。2023Q3毛利率為31.25%，同比+0.19pct，凈利率為6.3%，同比+0.39pct；單Q3來看，銷售及管理費(fèi)用率穩(wěn)定優(yōu)化0.3pcts，主要來自數(shù)字化變革與營(yíng)銷資源配置效率提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，成本壓力不減；海外加息持續(xù)，帶來利息支出增加；地產(chǎn)復(fù)蘇拉動(dòng)效果不及預(yù)期，導(dǎo)致傳統(tǒng)白電需求走弱