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事件：海爾智家公布2023年三季報(bào)。公司2023年1~9月實(shí)現(xiàn)收入1986.6億元，YoY+7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤131.5億元，YoY+12.7%。經(jīng)折算，公司2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入670.3億元，YoY+6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.9億元，YoY+12.9%。海爾Q3單季度國內(nèi)國外收入保持穩(wěn)健增長，經(jīng)營效率不斷優(yōu)化，毛利率提升，銷售、管理費(fèi)用率下降，盈利能力持續(xù)提升。
　　內(nèi)外銷共振，2023Q3海爾收入保持穩(wěn)健增長：2023Q3海爾收入YoY+6.1%。我們預(yù)計(jì)公司國內(nèi)國外收入增速相近。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)公司洗衣機(jī)業(yè)務(wù)增速環(huán)比Q2有所下降，冰箱、空調(diào)保持較快增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，Q3海爾洗衣機(jī)內(nèi)銷量YoY-2%，增速相比Q2-2pct；Q3海爾冰箱、空調(diào)內(nèi)銷量YoY+8%/+16%。海外業(yè)務(wù)方面，海爾通過推進(jìn)高端品牌戰(zhàn)略，不斷深化渠道布局，市場份額不斷提升，海外收入保持穩(wěn)健增長。
　　2023Q3海爾毛利率同比小幅提升：海爾2023Q3單季度毛利率為31.2%，同比+0.3pct。主要因?yàn)椋?）公司在國內(nèi)市場受益于原材料價(jià)格下降、采購與研發(fā)端數(shù)字化變革、提升供應(yīng)鏈自制比例等舉措，毛利率同比提升。2）隨著海外高成本庫存的消化，Q3單季海外業(yè)務(wù)毛利率扭轉(zhuǎn)上半年同比下滑的態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)同比提升。
　　2023Q3海爾費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力保持提升趨勢：海爾2023Q3單季度歸母凈利率同比+0.4pct。公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化變革，Q3單季度銷售/管理費(fèi)用率同比-0.2pct/-0.1pct。Q3單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.5pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）海外受加息影響利息支出增加，抵消了公司通過提升資金管理效率增加的利息收入。2）上年同期匯兌收益基數(shù)較高。公司Q3單季度扣非歸母凈利率同比+0.2pct，扣非歸母凈利潤YoY+10.4%，增速慢于歸母凈利潤增速，我們認(rèn)為主要因?yàn)閰R率相關(guān)衍生品的投資收益變動(dòng)較大，公司Q3公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比+1.7億元。如果剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用以及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益影響，我們測算公司Q3單季度歸母凈利潤YoY+18%。
　　海爾Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比提升：海爾Q3單季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為64.1億元，同比+11.7億元。主要因?yàn)椋?）公司經(jīng)營利潤同比增加。2）公司對上游議價(jià)能力提升，三季度末公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比+52.2億元。
　　投資建議：海爾激勵(lì)機(jī)制趨于完善，公司管理層、員工積極性提升，有較強(qiáng)的動(dòng)力挖掘公司的業(yè)績增長點(diǎn)并付諸實(shí)踐。公司海外市場仍有較大的份額提升空間，干衣機(jī)、空調(diào)、小家電的突破有望為國內(nèi)業(yè)務(wù)打開成長天花板。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.78/2.03/2.27元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.70元，對應(yīng)2023年P(guān)E估值為15x，維持買入-A的投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅升值，海外市場競爭加劇，原材料價(jià)格大幅上漲。