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事件：2023年10月30日，海爾智家發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1986.57億元（+7.50%)，歸母凈利潤(rùn)131.49億元（+12.71%），扣非歸母凈利潤(rùn)127.21億元（+13.36%）。
　　2023Q3營(yíng)收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤(rùn)端保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。收入端：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收670.31億元（+6.12%），延續(xù)二季度穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要得益于國(guó)內(nèi)家用空調(diào)、智慧樓宇、廚電等戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)份額持續(xù)提升；利潤(rùn)端：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.85億元（+12.92%），扣非歸母凈利潤(rùn)41.17億元（+10.35%），保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　2023Q3盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所優(yōu)化。1）毛利率：2023Q3毛利率為31.25%（yoy+0.19pct），國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)毛利率均有所提升，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得益于大宗原材料價(jià)格下降、采購(gòu)與研發(fā)端數(shù)字化變革、數(shù)字化產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同體系構(gòu)建與供應(yīng)鏈自制比例的提升，海外市場(chǎng)得益于高成本庫(kù)存的消化同比恢復(fù)提升。2）凈利率：2023Q3公司凈利率為6.24%（yoy+0.39pct），提升幅度略高于毛利率。3）費(fèi)用端：2023Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.51/4.05/4.50/-0.15%，同比-0.21/-0.08/-0.05/+0.53pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所優(yōu)化主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)字化變革驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)資源配置、物流配送及倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)等方面效率提升，但海外市場(chǎng)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇在終端渠道拓展、新品上市推廣、店面形象升級(jí)的投入增加銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提升，靜待海外市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用投入對(duì)收入的拉動(dòng)。
　　海外市場(chǎng)高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，期待Candy品牌升級(jí)帶動(dòng)歐洲市場(chǎng)盈利能力改善。2023Q3公司在海外市場(chǎng)持續(xù)深化高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，其中北美市場(chǎng)推出大冰箱、不銹鋼內(nèi)膽洗碗機(jī)等高端新品，份額得到提升；歐洲市場(chǎng)推出New Candy高端套系產(chǎn)品，推進(jìn)Candy品牌升級(jí)。我們認(rèn)為，隨著高端新品上市、品牌升級(jí)、門(mén)店升級(jí)等不斷推進(jìn)，海外市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　投資建議：行業(yè)端，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、促消費(fèi)和樓市調(diào)控政策逐步落地等，家電需求有望得到釋放；海外市場(chǎng)方面，短期歐美等主要市場(chǎng)仍面臨需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題，但南亞、東南亞等市場(chǎng)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求逐步恢復(fù)，隨著“一帶一路”建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，南亞、東南亞、中東非等新興市場(chǎng)有望成為家電行業(yè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司端，公司為白電行業(yè)龍頭，高端化、全球化布局和本土化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，差異化多品牌策略可滿(mǎn)足不同類(lèi)型消費(fèi)者需求，全球業(yè)務(wù)間協(xié)同和數(shù)字化改革不斷深化，并積極拓展干衣機(jī)、洗碗機(jī)、家用清潔機(jī)器人、暖通空調(diào)、熱泵等新品類(lèi)，有望為公司帶來(lái)新的增量，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為170.25/195.78/222.10億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.80/2.07/2.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.32/10.71/9.44倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降、消費(fèi)及房地產(chǎn)政策變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。