>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看11月社融與M1增速-231213
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2023/12/14 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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11月新增社融2.45萬(wàn)億元，同比多增4556億元，與WIND統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)平均預(yù)期基本持平。社融存量增速為9.4%，較上月提升0.1pct。在各分項(xiàng)中，實(shí)體信貸略低于去年同期，政府債融資同比明顯改善，是社融同比回升的主要支撐。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，2023年前十一個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為33.65萬(wàn)億元，比上年同期多2.79萬(wàn)億元。11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬(wàn)億元，比上年同期多4556億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.11萬(wàn)億元，同比少增447億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少357億元，同比少減291億元；委托貸款減少386億元，同比多減298億元；信托貸款增加197億元，同比多增562億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加203億元，同比多增12億元；企業(yè)債券凈融資1330億元，同比多726億元；政府債券凈融資1.15萬(wàn)億元，同比多4992億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資359億元，同比少429億元。
實(shí)體信貸新增1.11萬(wàn)億元，同比少增441億元。央行在11月中旬1曾明確“統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放”，市場(chǎng)對(duì)本月信貸的預(yù)期偏高，WIND統(tǒng)計(jì)的全口徑貸款增量的平均預(yù)期是1.2萬(wàn)億元。我們理解新增信貸可能受三個(gè)因素影響。一是大宗商品調(diào)整帶動(dòng)中美庫(kù)存周期回踩，地產(chǎn)鏈投資偏弱，以及化債背景下部分省市基建投資存在約束，實(shí)體融資需求有待改善；二是流動(dòng)性邊際收斂，1年期shibor和存單利率中樞抬升，銀行表內(nèi)缺穩(wěn)定的中長(zhǎng)期負(fù)債，可能對(duì)銀行擴(kuò)表形成了一定約束；三是地方積極化債背景下，部分地區(qū)可能利用政府債置換了部分高息的信貸。
8月以來(lái)，寬松的流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生變化，DR007中樞逐步抬升，至10-11月，月均值已經(jīng)升至2%附近，高于7天逆回購(gòu)利率20BP左右。
中長(zhǎng)期流動(dòng)性的典型代表1年期shibor和AAA同業(yè)存單到期收益率在8月末均為2.28%，至12月13日已經(jīng)升至2.65%與2.64%，高于1年期MLF利率。
信貸結(jié)構(gòu)上，居民部門變化有限，居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款和去年大致持平；企業(yè)部門票據(jù)和短期貸款同比明顯多增，中長(zhǎng)期貸款同比明顯少增。我們理解上述特征可能與三個(gè)因素有關(guān)：一是在平滑信貸，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放的要求下，銀行可能將利率更高的中長(zhǎng)期貸款儲(chǔ)備至明年，而將票據(jù)和短期貸款盡量在年內(nèi)投放；二是地方化債背景下部分省份的基建投融資短期內(nèi)存在約束；三是年內(nèi)完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)較為確定的情況下，地方也會(huì)傾向于年末把部分項(xiàng)目放至明年初。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，前十一個(gè)月人民幣貸款增加21.58萬(wàn)億元，同比多增1.55萬(wàn)億元。11月份人民幣貸款增加1.09萬(wàn)億元，同比少增1368億元。分部門看，住戶貸款增加2925億元，其中，短期貸款增加594億元，中長(zhǎng)期貸款增加2331億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8221億元，其中，短期貸款增加1705億元，中長(zhǎng)期貸款增加4460億元，票據(jù)融資增加2092億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少207億元。
政府債融資新增1.15萬(wàn)億元，同比多增4992億元。從WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)債凈融資為5603億元，是最主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)；地方特殊再融資債融資為3530億元，年內(nèi)發(fā)行可能臨近尾聲。預(yù)計(jì)增發(fā)國(guó)債落地的背景下，12月政府債融資會(huì)繼續(xù)保持在中高位，推動(dòng)社融同比繼續(xù)改善。
根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，11月政府債凈融資規(guī)模為10977億元，其中國(guó)債凈融資規(guī)模為5603億元，地方政府債凈融資規(guī)模為5375億元。在地方政府債融資中，特殊再融資債融資規(guī)模為3530億元，較10月份的1.01萬(wàn)億元明顯下降，12月份前13個(gè)自然日，特殊再融資債凈融資規(guī)模為228億元，其發(fā)行可能已經(jīng)接近尾聲。
企業(yè)債融資新增1330億元，規(guī)模并不算高，但由于去年同期基數(shù)偏低，同比仍多增726億元。從融資的主體來(lái)看，11月城投平臺(tái)債券融資減少了695億元，是今年單月增量的低點(diǎn)，這一點(diǎn)應(yīng)該和化債背景下部分城投發(fā)債受限以及置換有關(guān)。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增203億元，與去年同期大致持平，如果考慮到被貼現(xiàn)至表內(nèi)的票據(jù)融資規(guī)模多增543億元來(lái)看，11月銀行開票規(guī)模應(yīng)該不低；委托貸款減少386億元，信托貸款新增197億元，與前幾月變化相近，在預(yù)期之內(nèi)。
根據(jù)用益信托網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)2，截至2023年12月4日，11月房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品的成立規(guī)模為6.47億元，環(huán)比增加4.12%；基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托成立規(guī)模123.79億元，環(huán)比減少25.22%；投向金融領(lǐng)域的產(chǎn)品成立規(guī)模243.69億元，環(huán)比減少3.05%；工商企業(yè)類信托成立規(guī)模32.37億元，環(huán)比減少26.40%。
M1增速為1.3%，較前值進(jìn)一步下降0.6pct。邏輯上講，M1的主要組成部分是企業(yè)活期存款，它源于五個(gè)部門：政府部門支出、居民部門購(gòu)房消費(fèi)、金融部門新增融資支持、海外部門出口收入結(jié)匯、企業(yè)部門自身資金活性化。11月政府部門支出、海外部門出口收入結(jié)匯規(guī)模尚未可知，但其他幾項(xiàng)相對(duì)低位可能是M1增速繼續(xù)下降的原因。商品房銷售處于低位影響居民存款向企業(yè)部門的流轉(zhuǎn)；實(shí)體信貸偏低影響金融給企業(yè)部門帶來(lái)的活期存款；同時(shí)，前文提及平滑信貸要求下銀行開票規(guī)模偏高，這一過(guò)程需要企業(yè)提
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