>> 東方金誠-2023年11月宏觀數(shù)據(jù)點評：上年同期低基數(shù)推動11月宏觀數(shù)據(jù)多現(xiàn)大幅反彈，經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)還需進一步鞏固-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大小： |
304KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳 |
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事件：據(jù)國家統(tǒng)計局12月15日公布的數(shù)據(jù)，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.6%，10月為4.6%；11月社會消費品零售總額同比增長10.1%，10月為7.6%；1-11月全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長2.9%，1-10月為2.9%。
基本觀點：整體上看，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，特別是上年同期基數(shù)顯著下行影響下，11月消費、工業(yè)生產(chǎn)等多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)同比讀數(shù)都有大幅上行，剔除低基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)月實際經(jīng)濟修復(fù)態(tài)勢較為平穩(wěn)。值得注意的是，繼10月官方制造業(yè)PMI進入收縮區(qū)間后，11月官方制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI都運行在收縮區(qū)間，顯示近期經(jīng)濟環(huán)比修復(fù)勢頭略有放緩。背后是居民消費總體依然偏弱，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于調(diào)整階段。這表明當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)仍有待進一步夯實。我們預(yù)計，繼10月財政政策顯著發(fā)力后，年底前社會融資規(guī)模將持續(xù)處于高增狀態(tài)，各地也會加快重大項目形成實物工作量，宏觀政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，四季度經(jīng)濟將延續(xù)穩(wěn)中向上勢頭。
具體解讀如下：
一、11月工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期提速，主要源于基數(shù)走低，出口回暖，汽車等重點行業(yè)增產(chǎn)，以及穩(wěn)增長政策對基建、制造業(yè)投資的拉動效果漸進釋放。但在當(dāng)前房地產(chǎn)投資、消費仍然偏弱的情況下，工業(yè)生產(chǎn)擴張仍然面臨著需求不足、預(yù)期不穩(wěn)的掣肘。
11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，增速較上月加快2.0個百分點，即便考慮到低基數(shù)因素，11月工業(yè)生產(chǎn)同比表現(xiàn)也超出市場預(yù)期。分門類看，當(dāng)月工業(yè)三大門類增加值同比普遍提速，其中，占比最高的制造業(yè)增加值同比增速從上月的5.1%加快至6.7%——除因基數(shù)走低外，也因當(dāng)月汽車產(chǎn)銷兩旺，汽車制造業(yè)增加值同比加快至20.7%，大幅高于上月的10.8%，對整體制造業(yè)增加值增速拉動明顯。此外，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，11月當(dāng)月出口量同比增長12%，達到二季度以來的峰值，近期出口回暖勢頭逐步顯現(xiàn)。最后，11月制造業(yè)增加值同比提速可能也與穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，帶動當(dāng)月基建和制造業(yè)投資同比加速，進而提振相關(guān)工業(yè)品需求有關(guān)。值得一提的是，11月電力燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速較上月大幅加快8.4個百分點至9.9%，在三大門類中提速幅度最大。我們關(guān)注到，當(dāng)月發(fā)電量增速較上月加快3.2個百分點至8.4%，同時，今年11月多地啟動提前供暖，可能也對該門類同比增速起到一定拉動作用。
整體上看，11月工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期提速，主要源于基數(shù)走低，出口回暖，汽車等重點行業(yè)增產(chǎn)，以及穩(wěn)增長政策對需求端的拉動效果漸進釋放。但在當(dāng)前房地產(chǎn)投資、消費仍然偏弱的情況下，工業(yè)企業(yè)擴產(chǎn)仍然面臨著需求不足、預(yù)期不穩(wěn)的掣肘。我們判斷，伴隨宏觀政策向穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，后續(xù)需求端漸進回暖的態(tài)勢還將持續(xù)，加之去年12月生產(chǎn)基數(shù)進一步下沉，預(yù)計今年12月工業(yè)增加值同比增速有望進一步加快。
二、在基數(shù)明顯走低背景下，11月社零同比提速幅度大幅反彈，但實際增長動能略低于市場預(yù)期；主要商品類別表現(xiàn)不一，折射出當(dāng)前消費修復(fù)依然偏緩。不過，近兩個月，在政策支持和車企促銷帶動下，汽車銷售明顯加快，對整體商品消費起到一定支撐作用。
11月社零同比增長10.1%，增速較上月加快2.5個百分點，主要源于去年同期基數(shù)下沉。以剔除低基數(shù)效應(yīng)的兩年平均增速衡量，11月社零表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，表明當(dāng)前居民實際消費修復(fù)力度仍然明顯偏弱，這也反映于今年“雙十一”網(wǎng)上銷售額增速的放緩。另外，11月CPI同比降至-0.5%，降幅較上月擴大了0.3個百分點，核心CPI同比也繼續(xù)處于0.6%的低位，都在一定程度上印證當(dāng)前居民消費偏弱的狀態(tài)在延續(xù)。
從社零各主要分項表現(xiàn)來看，11月糧油食品、日用品、中西藥品等必需品零售額同比增速相比10月變動不大，耐用消費品表現(xiàn)則明顯分化。具體來看，在去年同期基數(shù)走低背景下，11月汽車、服裝、通訊器材、石油制品等商品零售額同比增速有所加快，其中，伴隨政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，各地車展及促銷活動持續(xù)發(fā)力，汽車零售額同比提速至14.7%，增速較上月加快3.3個百分點；化妝品、家具零售額同比增速與上月基本持平；家電、建筑裝潢材料、文化辦公用品、體育娛樂用品等類別零售額同比增速大幅放緩，其中，家電零售額增速較上月下滑6.9個百分點至2.7%，建筑裝潢材料零售額降幅加深5.6個百分點至-10.4%，與當(dāng)月商品房銷量同比跌幅擴大相一致。
整體上看，在基數(shù)明顯走低背景下，11月社零同比提速幅度不及預(yù)期，主要商品類別表現(xiàn)不一，折射出當(dāng)前消費修復(fù)依然偏緩。背后的主要原因是是當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)過程較為曲折，對居民收入增速的回升帶來一定壓力，同時，疫情“疤痕效應(yīng)”和房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷也不利于居民消費信心恢復(fù)。不過，近兩個月，在政策支持和車企促銷帶動下，汽車銷售明顯加快，對整體商品消費起到一定支撐作用，也反映出政策面在促消費方面可以發(fā)揮積極作用，未來這方面還有很大的政策空間。
三、投資：1-11月固定資產(chǎn)投資增速與上月持平，結(jié)束了此前連續(xù)8個月的放緩勢頭，主要原因是制造業(yè)投資增速回升，基建投資和房地產(chǎn)投資增速下滑勢頭放緩。在PPI較大
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