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事件：據(jù)巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(huì)（Unica）發(fā)布的數(shù)據(jù)，自4月1日開始的2023/24榨季，截至12月1日巴西主產(chǎn)區(qū)（中南部地區(qū)）甘蔗入榨量為61925萬(wàn)噸，較去年同期同比增15.94%；已產(chǎn)糖4081.7萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)23.50%。入榨甘蔗用于生產(chǎn)食糖的比例從上榨季同期的46.02%提高至49.32%。
　　國(guó)際白糖供給緊張局面或明顯緩解，糖價(jià)下跌。國(guó)際糖價(jià)主要受巴西、印度、泰國(guó)生產(chǎn)影響，2023/24榨季巴西產(chǎn)糖量將創(chuàng)歷史紀(jì)錄，外盤白糖期貨價(jià)格持續(xù)下跌。巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國(guó)家商品供應(yīng)公司（Conab）11月29日發(fā)布了最新的蔗糖產(chǎn)業(yè)報(bào)告，對(duì)巴西2023/24年度蔗糖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)2023/24榨季巴西產(chǎn)糖量將創(chuàng)歷史紀(jì)錄高達(dá)4688萬(wàn)噸，同比上年度增長(zhǎng)27.4%，巴西產(chǎn)糖量超預(yù)期。此外，近期印度政府限制甘蔗制乙醇的數(shù)量以保證食糖供應(yīng)，印度食糖實(shí)際減產(chǎn)力度不確定性較大。此前市場(chǎng)預(yù)期2023/2024榨季印度可能不會(huì)出口食糖或者少量出口100萬(wàn)—200萬(wàn)噸食糖，但隨著印度糖醇政策調(diào)整，印度甘蔗減產(chǎn)對(duì)白糖供應(yīng)量的影響可能低于預(yù)期。巴西本榨季食糖的增產(chǎn)幅度將大概率達(dá)到預(yù)估的1000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)能夠覆蓋泰國(guó)和印度因食糖減產(chǎn)而減少的出口量，預(yù)計(jì)新的榨季，國(guó)際白糖供給和需求能夠達(dá)到平衡，如果印度能夠出口一定量的白糖，那么國(guó)際白糖供給將由之前的緊張轉(zhuǎn)變?yōu)槠珜捤伞Ｒ虼耍?1月以來(lái)外盤白糖期貨價(jià)格大幅下跌，至今距前期高點(diǎn)下跌約20%以上。
　　國(guó)內(nèi)糖價(jià)高位回落。巴西是全球最大的食用糖生產(chǎn)國(guó)及出口國(guó)，是中國(guó)進(jìn)口糖的主要來(lái)源國(guó)，巴西糖價(jià)以及國(guó)際糖價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)形成擾動(dòng)。此外，國(guó)內(nèi)食糖四季度以來(lái)受到國(guó)內(nèi)需求的壓制，價(jià)格出現(xiàn)下跌。截止12月13日，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格6936元/噸，雖然依然處于高位，但較前期高點(diǎn)回落8.2%。今年11月我國(guó)迎來(lái)白糖的新一輪榨季，國(guó)內(nèi)蔗糖主產(chǎn)區(qū)在廣西，根據(jù)廣西自治區(qū)糖業(yè)發(fā)展辦公室，2023/2024年榨季，全區(qū)預(yù)計(jì)糖料蔗產(chǎn)量4900萬(wàn)噸，同比增加780萬(wàn)噸，增收19%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)估，預(yù)計(jì)2023/2024榨季廣西食糖產(chǎn)量將同比增加100萬(wàn)噸以上，增幅度達(dá)10%以上。國(guó)內(nèi)增產(chǎn)加上國(guó)際糖價(jià)下跌，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)將繼續(xù)調(diào)整。
　　隨著榨糖量的增加和需求的減少，糖蜜價(jià)格有望回落。糖蜜是榨糖的副產(chǎn)物，前期國(guó)內(nèi)外糖價(jià)上漲有望推動(dòng)糖蔗種植積極性以及糖廠生產(chǎn)積極性從而帶來(lái)副產(chǎn)物糖蜜供應(yīng)量的增加。來(lái)賓市作為全國(guó)最大的蔗糖生產(chǎn)基地之一，在新的榨季提高了糖蔗的收購(gòu)價(jià)，約定榨季普通糖料蔗收購(gòu)首付價(jià)格510元/噸（比去年增加20元/噸），對(duì)優(yōu)良品種實(shí)行加價(jià)，加價(jià)水平在普通蔗價(jià)的基礎(chǔ)上增加30元/噸，為540元/噸。我們推測(cè)，更高的收購(gòu)價(jià)有望提升農(nóng)民種植的積極性，給來(lái)年供給帶來(lái)增量。23/24新榨季，由于前文推測(cè)榨糖量將有所提升，糖蜜供應(yīng)也將隨之增加。需求方面，我們認(rèn)為糖蜜需求也有望逐步回落。糖蜜是酵母生產(chǎn)的主要原材料，酵母是糖蜜最重要的下游需求，前幾年糖蜜價(jià)格的高漲倒逼了下游酵母企業(yè)使用水解糖來(lái)替代糖蜜。作為酵母國(guó)內(nèi)市占率60%的龍頭企業(yè)，安琪酵母逐步用水解糖替代糖蜜，目前替代率大約25%-30%，安琪酵母的動(dòng)作也一定程度上降低了糖蜜的下游需求。結(jié)合糖蜜供給的增加，我們認(rèn)為糖蜜價(jià)格有望逐步回落。
　　投資建議：糖蜜是酵母的主要生產(chǎn)成本，由于糖蜜價(jià)格波動(dòng)較大，安琪酵母的業(yè)績(jī)也呈周期性波動(dòng)。我們認(rèn)為公司目前處于酵母成本改善初期，未來(lái)成本有望進(jìn)一步改善，建議關(guān)注：安琪酵母。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。