>> 東興證券-銀行行業(yè)11月社融金融數(shù)據(jù)點評：政府債支撐社融同比多增，信貸需求持續(xù)偏弱-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大小： |
664KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：12月13日，央行發(fā)布11月社融金融數(shù)據(jù)。11月末，社融存量同比增9.4%（增速環(huán)比+0.1pct）；剔除政府債后的社融增速下降5BP至8.56%。11月社融新增2.45萬億，較上年同期多增4556億，社融口徑信貸新增1.11萬億，同比增10.7%。11月末，M2同比增10%，M1同比增1.3%。具體點評如下：
政府債發(fā)行提速，支撐社融同比多增。11月社融新增2.45萬億，較上年同期多增4556億。從結(jié)構(gòu)上看，同比多增的主要貢獻來自政府債券。政府債券凈融資1.15萬億，同比多增4992億。11月政府債發(fā)行提量，調(diào)增的1萬億國債啟動發(fā)行，當月國債新增超5600億。11月人民幣貸款新增1.11萬億，較上年同期少增447億，較20、21年同期均同比少增。信貸投放總量偏弱，主要是實體景氣度不高、融資需求偏弱，與11月制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比繼續(xù)下行反映的實體情況較一致。另外，信貸少增也與特殊再融資債償還存量貸款部分相關(guān)。考慮到中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)積極，釋放較強穩(wěn)增長信號，同時財政政策加碼發(fā)力，預(yù)計基建項目有望加速落地，在明年年初帶動信貸回暖。其他項目：（1）企業(yè)債券凈融資1330億，同比多增726億。（2）股票融資359億，同比少429億。（3）表外凈融資14億，同比多增276億。
11月信貸投放總量與結(jié)構(gòu)均偏弱。從金融統(tǒng)計口徑信貸增長情況來看，11月新增人民幣貸款1.09萬億，同比多增1058億。分部門來看：
?。?）居民信心仍待修復(fù)，按揭貸款持續(xù)低增。居民貸款新增2925億，處于歷史同期較低水平；在去年同期較低基數(shù)下，多增298億，反映居民信貸需求恢復(fù)仍然較慢。其中，居民短貸新增594億，同比多增69億。居民中長貸新增2331億，同比多增228億。反映了當前失業(yè)率較高、樓市不景氣的大背景下，居民消費和購房意愿較為不足。從地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，11月百強房企銷售額環(huán)比-4.1%，同比-29.6%，同比降幅較10月仍有所擴大。當前來看，存量按揭貸款利率調(diào)降有助于緩解按揭早償現(xiàn)象。而按揭貸款增長主要取決于房地產(chǎn)景氣度，仍待進一步觀察政策合力效果，包括保交樓推進情況、銷售端刺激政策等。
?。?）企業(yè)中長期貸款同比少增，融資需求走弱。企業(yè)貸款新增8221億，同比少增616億。其中，企業(yè)中長貸新增4460億，同比少增2907億；指向當前企業(yè)融資需求走弱，也與銀行傾向于將基建項目儲備到明年初集中投放有關(guān)。短貸新增1705億，同比多增1946億；票據(jù)融資2092億，同比多543億。在實體企業(yè)融資需求偏弱背景下，短貸、票據(jù)沖量現(xiàn)象持續(xù)存在。
M1增速環(huán)比繼續(xù)下降，資金活化效率偏低。11月M2、M1分別同比增10%、1.3%，增速環(huán)比分別下降0.3pct、0.6pct。M1增速持續(xù)低位運行，反映資金活化效率偏低，企業(yè)生產(chǎn)活躍度仍待改善。11月人民幣存款新增2.53萬億，同比少增4273億。從分項看，財政存款減少3293億，同比少減388億；反映財政支出加速。居民存款新增9089億，同比少增1.34萬億；非銀金融機構(gòu)存款新增1.57萬億，同比多增9020億；可能與居民存款向理財?shù)雀呤找媛寿Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移有關(guān)。
投資建議：11月信貸投放總量與結(jié)構(gòu)均偏弱。居民信心不足，消費、購房意愿較弱，信貸需求恢復(fù)較慢。企業(yè)端，銀行主動平滑信貸投放，短貸同比多增；中長貸同比少增，或與特殊再融資債償還存量貸款，以及去年同期基數(shù)較高有關(guān)。后續(xù)隨著財政政策、貨幣政策配合發(fā)力，經(jīng)濟恢復(fù)動能有望逐步增強。
行業(yè)分化，優(yōu)選兩條主線。在政策持續(xù)發(fā)力而經(jīng)濟回暖持續(xù)性仍待觀察的當下，我們基于短期行業(yè)基本面分化、長期政策支持大行、區(qū)域發(fā)展助力小行的判斷，建議布局大小兩端的銀行，即高股息穩(wěn)健國有大行和高成長優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行。
風險提示：經(jīng)濟失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；房企銷售低迷或融資惡化引發(fā)大面積風險；資本市場震蕩持續(xù)影響中收等。
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