>> 海通證券-24年六大總量話題4-消費(fèi)：三類新活力-231215
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
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| 2441KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,梁中華,鄭子勛 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
核心結(jié)論：①24年隨著疫情疤痕效應(yīng)減弱疊加政策支持，社消零售總額增速望恢復(fù)至5.5%左右。②海外數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)升級(jí)有助于提高居民收入，是促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)力。③結(jié)合中國實(shí)際，消費(fèi)有三類新活力：醫(yī)療保健、智能消費(fèi)、文化消費(fèi)。
疫后首年：消費(fèi)復(fù)蘇出現(xiàn)新趨勢(shì)。疫后首年消費(fèi)呈現(xiàn)差異化復(fù)蘇，最終消費(fèi)修復(fù)強(qiáng)于社零。從社零今年的走勢(shì)看，其修復(fù)趨勢(shì)相對(duì)波折。與社零數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的弱修復(fù)不同，今年前三季度最終消費(fèi)明顯修復(fù)，是三大需求中拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長最主要因素。社零與最終消費(fèi)數(shù)據(jù)間存在矛盾的主因或在于今年服務(wù)與商品消費(fèi)的復(fù)蘇幅度存在差異，其中服務(wù)消費(fèi)的復(fù)蘇趨勢(shì)更強(qiáng)。從今年前三季度居民人均消費(fèi)支出中服務(wù)類消費(fèi)分項(xiàng)增速高于社零增速，以及旅游出行消費(fèi)修復(fù)顯著可以看出服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)明顯較快。此外，部分消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)新業(yè)態(tài)，帶動(dòng)消費(fèi)走向復(fù)蘇。當(dāng)前文旅消費(fèi)創(chuàng)新營運(yùn)模式層出不窮，文旅企業(yè)已逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)性科技賦能，“科技+文旅”拓展文旅消費(fèi)的新場(chǎng)景、新業(yè)態(tài)。除此之外，休閑娛樂類消費(fèi)、寵物消費(fèi)及戶外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)也同樣出現(xiàn)了一些新變化、新業(yè)態(tài)，對(duì)消費(fèi)整體復(fù)蘇產(chǎn)生了顯著的拉動(dòng)作用。
國際經(jīng)驗(yàn)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)擴(kuò)內(nèi)需。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，收入和分配是影響長期消費(fèi)關(guān)鍵。1960年以來各國人均收入與居民人均最終消費(fèi)支出、居民消費(fèi)傾向與國家收入分配比重間確實(shí)存在正相關(guān)關(guān)系。消費(fèi)的持續(xù)增長需要國民收入及分配方式的改善，因此，長遠(yuǎn)角度看，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展道路是擴(kuò)大消費(fèi)的基礎(chǔ)。根據(jù)別國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵因素。此外，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)同樣有助于一國收入分配的優(yōu)化。隨著未來我國產(chǎn)業(yè)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，國民收入分配或有望朝居民端進(jìn)一步傾斜，進(jìn)而對(duì)我國居民端的消費(fèi)形成支撐。從短期視角來看，今年三季度居民就業(yè)形勢(shì)總體平穩(wěn)，居民提前還貸的情況已在改善，近期我國居民的消費(fèi)能力及意愿已出現(xiàn)持續(xù)改善跡象。展望24年，積極的財(cái)政有空間，我國消費(fèi)修復(fù)潛力有望進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)24年國內(nèi)社消零售增速有望達(dá)到5.5%左右。
三類新活力：醫(yī)療保健、智能消費(fèi)、文化消費(fèi)。理論上，根據(jù)經(jīng)典效用理論，隨著居民收入提升，消費(fèi)需求將從物質(zhì)轉(zhuǎn)向精神。即隨著居民收入達(dá)到一定水平，消費(fèi)者的消費(fèi)需求將從物質(zhì)需求轉(zhuǎn)向休閑娛樂等服務(wù)型消費(fèi)。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，過去數(shù)十年來各國消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化存在共性及特性。共性方面，醫(yī)療和科技相關(guān)消費(fèi)支出普遍快速增長。特性方面，跨入高收入國家群體的服務(wù)、可選消費(fèi)更優(yōu)?；氐轿覈S著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐加快，未來我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將進(jìn)一步深化，居民收入有望持續(xù)提升。在此過程中，醫(yī)藥、科技消費(fèi)或有望迎來更確定性的增長，文娛服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的一些新業(yè)態(tài)、新模式也蓄勢(shì)待發(fā)。首先，我國人口老齡化背景下，醫(yī)藥消費(fèi)支出有望持續(xù)增長；其次，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下智能消費(fèi)需求有望進(jìn)一步釋放；最后，政策導(dǎo)向指引下新型文化消費(fèi)有望迎來發(fā)展機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示:穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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