>> 申萬宏源-多元金融行業(yè)港股市場月度跟蹤(11月)：內(nèi)外因素雙重推動下港股市場流動性改善預(yù)期強-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
939KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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關(guān)注港交所后續(xù)高管變動：1）12/15，港交所董事會宣布接到集團行政總裁歐冠升通知，他將于2024年5月任期結(jié)束后不再連任；2）同時，董事會宣布任命現(xiàn)港交所聯(lián)席運營總監(jiān)陳翊庭為港交所下一任集團行政總裁，自2024/5/24起生效（任期三年至2027/5/23）；任命現(xiàn)港交所聯(lián)席運營總監(jiān)姚嘉仁為集團副行政總裁（繼續(xù)擔(dān)任港交所聯(lián)席營運總監(jiān)），以及任命劉碧茵為香港交易所聯(lián)席營運總監(jiān)（繼續(xù)擔(dān)任港交所財務(wù)總監(jiān)），均自2024/5/24起生效。3）除CEO外，港交所主席史美倫任期在明年4月結(jié)束，關(guān)注后續(xù)公司管理層變動。我們認為本次變動屬于正常人事變動（任期結(jié)束及內(nèi)部晉升），并不會影響港股市場信心。
美聯(lián)儲本輪加息周期已結(jié)束，港股市場流動性改善確定性較強。根據(jù)當(dāng)?shù)貢r間12/13美聯(lián)儲FOMC會議(聯(lián)邦公開市場委員會議)，維持利率于5.25-5.50%（9月以來連續(xù)第三次維持這一利率區(qū)間不變），符合此前CMEFed Watch對美聯(lián)儲12月加息25bp的概率降至0%的預(yù)期。根據(jù)點陣圖（對應(yīng)表2及圖1），美聯(lián)儲23-25年基準利率預(yù)期中值分別為5.4%、4.6%、3.6%，同時美聯(lián)儲給出2024年預(yù)期75bp降息指引。我們復(fù)盤1982年以來歷次美聯(lián)儲加息結(jié)束后港股市場表現(xiàn)：1984/8至2019/8美聯(lián)儲共經(jīng)歷5輪加息周期，其中有4輪在加息結(jié)束首次降息后恒生指數(shù)在T+X（X為交易日天數(shù)）出現(xiàn)顯著上漲（對應(yīng)表4）。因此我們認為美聯(lián)儲加息結(jié)束可以有效提振港股市場流動性。
11月末港股市場規(guī)模略止跌，交投情緒回暖。根據(jù)港交所官網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，市場規(guī)模方面，11月末港股市場總市值31.1萬億港元，為連續(xù)4月下降后首次回升/較年初-13%（降幅收窄）/mom+1.2%，其中恒生科技指數(shù)成分股市值8.92萬億港元，貢獻港股市場總市值29%。市場交投方面，根據(jù)Wind，11月港股市場整體回暖，恒生指數(shù)累計漲跌幅為-0.41%/降幅環(huán)比收窄1.85pct；恒生科技指數(shù)累計漲跌幅3.74%/環(huán)比+7.86pct，香港政府債券收益率跟隨美聯(lián)儲加息停止而下降，11月10年期香港政府債券收益率下降64bp至3.77%（同期10年期美國國債收益率下降40bp至4.37%）。11月，港股市場ADT 955.5億港元/mom+21%，其中恒生科技ADT貢獻28%，港股市場日均換手率0.31%/mom+5bps；11M23港股ADT僅1055.6億港元/yoy-14.9%（2021年、2022年分別為1667、1249億港元）?；ヂ?lián)互通方面，根據(jù)Wind，11月南向交易ADT 292億港元/mom+16%，占港股ADT比重15.3%；北向交易ADT1,078億人民幣/mom-2.4%。11月南向資金凈流入184.5億港元/mom-20%。
衍生品ADV環(huán)比正增，保證金投資或保持較高增長。衍生品業(yè)務(wù)，根據(jù)港交所官網(wǎng)，11月期權(quán)期貨期權(quán)ADV1355千張/mom+4%，其中聯(lián)交所股票期權(quán)597千張/mom+3%，期交所衍生品ADV757千張/mom+5%。投資收益，港交所投資收益中保證金收益為主要貢獻（9M23占比70%，主要收取現(xiàn)金存款利息），我們認為隨著美聯(lián)儲加息結(jié)束，保證金及結(jié)算所基金投資收益率會有所下降，但考慮到中國內(nèi)地經(jīng)濟溫和恢復(fù)（3Q23當(dāng)季GDP同比增速4.9%，IMF上調(diào)中國23年GDP增速至5.4%），港股流動性改善帶動ADT上行將促進保證金增長，投資收益或?qū)⒈３州^高水平。
IPO募資環(huán)比有所回落，項目儲備豐富。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，11月港股新上市7家公司，募資59億港元/yoy+118%/mom-13%；11M23港股市場新上市公司59家（不含轉(zhuǎn)板），IPO募資總額達371.9億港元/yoy-58%。項目儲備方面，截止2023/12/15，共有86宗上市申請進行中（剔除沒有進展及被發(fā)回）。
投資分析意見：內(nèi)外利好因素帶動港股市場ADT上行，估值處于底部，關(guān)注左側(cè)布局，首推港交所。內(nèi)外影響因素均在積極改善：美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，海外流動性因素對港股市場影響緩解，同時中國經(jīng)濟修復(fù)穩(wěn)健、中國企業(yè)盈利修復(fù)可期，中國資產(chǎn)吸引力提升，港股市場ADT有望更大幅度改善。港股估值在歷史極低分位數(shù)：根據(jù)Wind，截止12/15，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)PE估值處于歷史以來2%以下極低分位，港股/A股折價顯著，恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)處于滬深通開啟（2016/12/5）至今95%分位數(shù)。港股市場投資價值顯著，當(dāng)前應(yīng)關(guān)注左側(cè)布局，關(guān)注港交所配置機會，首推與流動性改善相關(guān)且彈性較大的港交所。
風(fēng)險提示：港股市場遭遇極端行情整體大幅下跌。
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