>> 國海證券-鋼鐵行業(yè)2024年大宗商品策略展望：低波之下，方寸之間-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
13625KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
謝文迪 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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復(fù)盤2023年以來資產(chǎn)價格表現(xiàn)
低波動率的特征貫穿大部分資產(chǎn)（股票、商品、債券），少部分資產(chǎn)波動率偏高主因能源價格回歸和海外流動性變化。
商品期貨方面，低波狀態(tài)下的資產(chǎn)價格更多受到投資者行為、基差、匯率所擾動。
商品低波的背后是經(jīng)濟(jì)活動日趨平穩(wěn)，需求增量較小，但上游供給端也受到抑制。
2024年大宗商品的潛在驅(qū)動來源
國內(nèi)不論是建筑業(yè)、制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，預(yù)計難以成為商品價格波動的主要來源。
海外流動性變化或成為商品波動的主要驅(qū)動。
2024年大宗商品價格展望
黑色：鋼材需求端缺乏進(jìn)一步向上動能，因存在成本支撐，鋼價向下空間有限。低供給環(huán)境下，鐵礦具備強金融屬性，每一輪的高基差修復(fù)機會都值得珍惜。
有色：銅、鋁、金等偏震蕩運行，等待流動性方面的驅(qū)動。
能化：短期原油缺乏明確驅(qū)動，中期在供應(yīng)冗余度不足的背景下，航煤消費或帶來少許增長點。疆煤邊際產(chǎn)量扼守700元/噸下限，我們預(yù)計煤炭在700-1100元/噸的區(qū)間震蕩。2024年天然氣供應(yīng)偏寬，需求不足的情況下波動率或進(jìn)一步降低。
建材：水泥下游需求單一，預(yù)期較差。2023年玻璃偏高利潤刺激玻璃供應(yīng)逐步增加，庫存不低的情況下，價格存在下行空間；短期波動來源于其博弈屬性。
股票層面的機會展望
鋼鐵：當(dāng)前歷史上部分績優(yōu)鋼鐵股估值偏低，低持倉背景下的下行空間有限，賠率適合，以南方板材股為優(yōu)。
煤炭：煤炭股階段性與A股指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，疊加高分紅和穩(wěn)定盈利的特征，當(dāng)前具有較高的配置價值。
鋁：存在“高盈利的可持續(xù)性”的可能性，低位存在配置價值。
水泥：水泥股主要的驅(qū)動來自低籌碼下（低持倉，低估值）的困境反轉(zhuǎn)博弈，但概率低。若博弈地產(chǎn)修復(fù)，彈性較好。
關(guān)于熱點問題的探討
盡管市場近期熱議EM國家發(fā)展情況，將上游大宗價格上漲與印度、越南等新增需求增長聯(lián)系起來，但通過定量測算對上游大宗的拉動，我們認(rèn)為更應(yīng)歸結(jié)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中所展現(xiàn)出來的韌性和鋼廠在無管控背景下極致的市場化生產(chǎn)活動相關(guān)，在這一前提下上游供給端擾動進(jìn)一步推動上游大宗價格上漲。
商品價格與實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不時背離，投研范式發(fā)生明顯變化，這既有產(chǎn)業(yè)端上游開支的疲弱的背景，亦有全球天量放水帶來需求沖擊的誘因，同時也受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較快的轉(zhuǎn)型速度所引導(dǎo)。作為對這一變化的應(yīng)對，我們更加重視截面數(shù)據(jù)和未上市品種的量價關(guān)系，提高對海外流動性的監(jiān)測權(quán)重。
基于國內(nèi)外高利差的情景下，A股則可能陷入到存量博弈。低籌碼的周期股展現(xiàn)了其弱β的屬性，同時部分開支較弱的資源品，其配置價值愈發(fā)凸顯。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)走勢超預(yù)期；地緣環(huán)境超預(yù)期；制造業(yè)增速超預(yù)期；整體大盤表現(xiàn)不佳；測算僅供參考，以實際披露值為準(zhǔn)。
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