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本期投資提示：
　　2023年11月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)10.1%。隨著擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略及提振消費(fèi)政策顯效，疊加雙十一大促及上年同期低基數(shù)因素，社零消費(fèi)穩(wěn)中向好，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，11月社零總額實(shí)現(xiàn)約4.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%（增速環(huán)比+2.5pct），市場(chǎng)一致預(yù)期（+12.6%），除汽車(chē)外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)9.6%（增速環(huán)比+2.4pct）。我們認(rèn)為未來(lái)擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略發(fā)力提升居民消費(fèi)力，疊加歲末年初采購(gòu)需求，消費(fèi)市場(chǎng)有望保持良好恢復(fù)趨勢(shì)。
　　線(xiàn)上消費(fèi)占比持續(xù)提升，線(xiàn)下實(shí)體零售改善節(jié)奏不減。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，23年11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為14699億元，同比增長(zhǎng)7.6%，線(xiàn)上滲透率34.58%（去年同期35.38%，23年10月29.02%）。1-11月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)11.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%，其中吃、穿、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)12.0%/9.2%/7.5%，增速環(huán)比分別+0.7/+1.6/-0.7pct。線(xiàn)下消費(fèi)體驗(yàn)優(yōu)化促進(jìn)實(shí)體零售增速穩(wěn)步改善，1-11月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/專(zhuān)業(yè)店/品牌專(zhuān)賣(mài)店/百貨店/超市零售額同比分別變動(dòng)+7.4%/+5.1%/+4.5%/+7.7%/-0.5%，增速分別環(huán)比變動(dòng)+0.1/+0.4/+0.9/+0.5/+0.1pct。
　　 1-11月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.5%，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能，商品零售增速穩(wěn)健。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月份服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.5%（環(huán)比+0.5pct），11月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加9.3%，增速環(huán)比+1.6pct，住宿餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)30.6%。按照消費(fèi)類(lèi)型分，11月商品零售3.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.0%，增速環(huán)比+1.5pct；餐飲收入為5580億元，同比增長(zhǎng)25.8%，增速環(huán)比+8.7pct。2023年11月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.0%，增速環(huán)比+2.6pct；伴隨基礎(chǔ)設(shè)施完善，有效供給擴(kuò)大，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5975億元，同比增長(zhǎng)10.4%，增速環(huán)比+1.5pct。
　　必選消費(fèi)增速顯韌性，可選消費(fèi)增速分化。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，11月通訊/煙酒/藥品/飲料/糧油食品/日+2.2/+0.8/-1.1/+0.1/+0.0/-0.9pct。必選消費(fèi)品類(lèi)長(zhǎng)韌性進(jìn)一步維持。23年雙十一加持下服裝、汽車(chē)、黃金珠寶等可選消費(fèi)品增速環(huán)比走強(qiáng)，其中化妝品增速稍顯疲軟，11月服裝/汽車(chē)/金銀/家電/家具/化妝品+22.0%/+14.7%/+10.7%/+2.7%/+2.2%/-3.5%，增速環(huán)比+14.5/+3.3/+0.3/-6.9/+0.5/-4.6pct。我們認(rèn)為歲末年初消費(fèi)旺季需求帶動(dòng)下，各品類(lèi)消費(fèi)需求將保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為2023年全年終端消費(fèi)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，展望歲末年初消費(fèi)旺季，我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，將促進(jìn)居民消費(fèi)意愿修復(fù)，帶動(dòng)線(xiàn)上及線(xiàn)下消費(fèi)需求增長(zhǎng)及質(zhì)量提升?？春霉┬桦p向優(yōu)化和發(fā)力出海新渠道的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），線(xiàn)下客流提升的餐飲板塊（全聚德、廣州酒家、同慶樓），消費(fèi)需求持續(xù)旺盛的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），勞動(dòng)力市場(chǎng)景氣穩(wěn)步回升的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國(guó)際），入住率與ADR維持景氣的酒店板塊（華住，首旅酒店），出行需求釋放下景區(qū)板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅）及免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。