>> 華泰期貨-宏觀大類周報：紅海危機引發(fā)繞航風險，關(guān)注短期成本擾動-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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策略摘要
商品期貨：貴金屬買入套保；黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品、能源、化工中性；
股指期貨：買入套保。
核心觀點
■市場分析
紅海危機引發(fā)繞航風險。近期胡塞武裝對紅海商船的襲擊引發(fā)了市場擔憂，導致集裝箱航運公司馬士基以及赫伯羅特宣布暫停其集裝箱船在紅海的航行。目前亞洲至北歐港口有兩條傳統(tǒng)航線，分別是經(jīng)過蘇伊士運河以及經(jīng)過好望角到達北歐港口，鑒于經(jīng)濟性，市場更多選擇經(jīng)過蘇伊士運河航線到達歐洲。若紅海危機持續(xù)發(fā)酵，大部分集裝箱船舶或?qū)⑦x擇繞行好望角而非通過蘇伊士運河到達北歐。除了運價受直接影響外，從貿(mào)易量上看，需要關(guān)注成品油以及干散貨集裝箱貿(mào)易，由于原油貿(mào)易主力船型VLCC主要通過繞行好望角從波斯灣到歐洲和美國，所以原油貿(mào)易占比較小，但是亞洲和波斯灣地區(qū)的航煤和柴油出口歐洲則嚴重依賴蘇伊士運河，此外還有黑海的糧食出口也受到波及。
本輪紅海危機可以參考2021年蘇伊士運河堵塞事件。2021年3月23日早上7:40，艘巨型集裝箱船Ever Given被困在蘇伊士運河河道上，造成南北雙向堵塞，直到3月29日當?shù)貢r間15:30成功脫困，由于蘇伊士運河直接與紅海連通，可作為本次事件的參考。從事件發(fā)酵的價格頂峰（即發(fā)生后2天）來看，國內(nèi)所有上市品種漲幅前五的有：鐵礦石（上漲4.83%，下同）、豆油（3.67%）、豆一（3.16%）、棕櫚油（3.13%）、蘋果（3%），但也需要指出的是，鐵礦石的主要供應國為澳洲和巴西，主流航線均不涉及蘇伊士運河；且本輪和2021年堵塞事件最大的區(qū)別在于，戰(zhàn)爭沖突相較船只擁堵具有更大的不確定性，巴以沖突所導致的紅海危機持續(xù)時間或更久，更難以預測。
強預期，弱現(xiàn)實格局延續(xù)。一、穩(wěn)增長預期改善持續(xù)。繼政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議后，穩(wěn)增長信號持續(xù)加強，北京和上海進一步松綁地產(chǎn)市場，下調(diào)首付比例及利率，央行更是通過“縮短放長”操作，凈投放了8000億MLF，刷新了MLF的單月凈投放新高，但截至12月15日，12月全月央行公開市場操作仍是凈回籠超6000億。二、11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，11月的PMI再度錄得連續(xù)兩個月回落，庫存回落，11月出口略超預期，11月的金融數(shù)據(jù)中性，金融機構(gòu)貸款余額、社會融資存量增速分別較上月-0.1pct、0.1pct，政府債券新增維持高位，M1-M2剪刀差繼續(xù)回落，貨幣派生能力仍偏弱。
美聯(lián)儲加息周期迎來終點。12月14日，美聯(lián)儲如期按兵不動，一、利率點陣圖顯示2024年將降息三次，各25bp；二、美聯(lián)儲本輪加息周期大概率迎來終點，鮑威爾的會后新聞發(fā)布會表示“相信利率可能已經(jīng)達到或接近峰值”、“降息已開始進入視野”。
現(xiàn)在來看，核心在于后續(xù)降息還有沒有交易空間，如果從美國聯(lián)邦利率期貨隱含的政策利率來看，目前已經(jīng)計價了明年降息1.5%，即6次25bp，短期計價比較充分。但如果從我們所統(tǒng)計的政策平臺期，即美聯(lián)儲最后一次加息到第一次降息期間，4個歷史樣本，10Y美債利率的平均跌幅是1.67%，目前美債較高點下跌約1%，計價不太充分。兩者的差別在于現(xiàn)階段對于美國經(jīng)濟衰退的計價不充分，因此短期需要關(guān)注美債利率和美元指數(shù)是否會有反彈的風險，降息計價進一步走高或許需要看到非農(nóng)數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱的變化。
分板塊而言，微觀層面近期變化不大，國內(nèi)地產(chǎn)預期和美聯(lián)儲降息預期主導市場行情。國內(nèi)地產(chǎn)預期持續(xù)改善對整體黑色板塊有所提振，但過高的價格下，政策傳導的有效性仍需要微觀數(shù)據(jù)確認。能源方面，目前中國的需求偏低以及明年一季度累庫預計對價格有所拖累；化工板塊受明年投產(chǎn)下修利好，近期表現(xiàn)相對韌性。貴金屬方面，趨勢上繼續(xù)保持樂觀，但短期降息計價相對充分后，需要等待新的信號。
■風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；各國加碼物價調(diào)控政策（商品下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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