波詭云譎的2023年即將過去，市場(chǎng)表現(xiàn)有待回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然受到中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題和外部流動(dòng)性環(huán)境的壓制?！?024年會(huì)好么？”成為現(xiàn)如今投資者共同的疑問，英國(guó)詩人雪萊（Percy Bysshe Shelley）的詩句或許是對(duì)這個(gè)問題最好的注解——Fear not for the future, weep not for the past. 為什么美國(guó)“有危機(jī)、無衰退”？美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，并沒有“帶崩”今年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。展望明年，我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境將進(jìn)入“有危機(jī)、無衰退”的局面，利率上行風(fēng)險(xiǎn)在金融體系的逐漸暴露，會(huì)倒逼著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)入降息時(shí)點(diǎn)有所提前，在“史上最快加息”之后，我們?cè)诿髂晟习肽暧泻艽蟾怕蕰?huì)看到降息的兌現(xiàn)，外部流動(dòng)性環(huán)境的轉(zhuǎn)松，無疑也會(huì)打開國(guó)內(nèi)寬松政策的空間。 誰來帶動(dòng)出口回升？海外特別是美國(guó)需求的韌性，會(huì)對(duì)我國(guó)出口形成有力拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)，出口將由今年對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，轉(zhuǎn)入明年對(duì)經(jīng)濟(jì)形成正向的貢獻(xiàn)，而主要的增量就來自于我們對(duì)于美國(guó)出口增長(zhǎng)的變化。一方面，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存周期的開啟會(huì)帶動(dòng)我國(guó)出口需求的改善；另一方面，美國(guó)對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅的可能調(diào)整也構(gòu)成出口潛在的上行空間。兩者均利好于偏下游的消費(fèi)品行業(yè)，如服裝、地產(chǎn)后周期的家具家居和電子電器等。 “以進(jìn)促穩(wěn)”如何實(shí)現(xiàn)？明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在讀數(shù)上，或?qū)⑻幱诤徒衲晗喈?dāng)?shù)乃?，但微觀感受上，相對(duì)于今年會(huì)有明顯改善。結(jié)構(gòu)上來說，外需表現(xiàn)或?qū)⒑糜趦?nèi)需，投資端仍然靠基建和制造業(yè)投資來支撐，地產(chǎn)投資增速降幅雖有收窄，或依然處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。通脹壓力整體來說不會(huì)太高。我們預(yù)計(jì)，財(cái)政政策加力遵循“適度”原則，明年財(cái)政赤字率目標(biāo)可能并不會(huì)定在顯著超出3%紅線的水平。而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持，更多地可以通過廣義財(cái)政支出來實(shí)現(xiàn)。貨幣政策進(jìn)一步寬松如降準(zhǔn)降息仍可期待。 資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)在哪里？明年相對(duì)于今年來說，表現(xiàn)最為突出的資產(chǎn)可能是人民幣。一方面，較高的出口增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)匯率的升值，另一方面，隨著中美關(guān)系由緊張趨于緩和，加上美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，貶值溢價(jià)消除也決定了人民幣匯率升值。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)將提前至明年3月，如果拜登無法連任，美元還會(huì)下探。對(duì)于商品而言，我們預(yù)計(jì)，財(cái)政加杠桿會(huì)拉動(dòng)其價(jià)格上行，時(shí)間會(huì)落在明年下半年乃至四季度。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，明年大概率也會(huì)迎來企業(yè)盈利的修復(fù)。不過，從行業(yè)分布來看，上游行業(yè)利潤(rùn)的改善較明顯，下游消費(fèi)品行業(yè)尚可，而中游或受擠壓。對(duì)于債市而言，我們認(rèn)為，短期利率水平或?qū)②呌谡鹗?，明年利率變化的?jié)奏前低后高。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，外部環(huán)境惡化超預(yù)期。
