>> 平安證券-2023年11月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)解讀：溫和復(fù)蘇-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鐘正生,常藝馨 |
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平安觀點：
1.2023年11月，主要經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)同比增速大多保持恢復(fù)勢頭。11月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資等同比增速均較10月提升?？紤]到去年同期國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，低基數(shù)的推升不容忽視。以兩年平均增速看，11月社零、房地產(chǎn)投資增速回落較為明顯。
2.制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)復(fù)蘇，投資增速也有提升。11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，較上月提升2個百分點；作為主體部分的制造業(yè)增加值同比增速較上月提升1.5個百分點至6.7%。制造業(yè)投資11月同比增長7.1%，較10月提升0.9個百分點。結(jié)合環(huán)比增速觀察，11月工業(yè)增加值環(huán)比增長5.5%，升幅強于疫情前的2015至2018年同期，但較2019至2021年同期有一定差距；制造業(yè)投資環(huán)比增長4%，與2020至2021年同期環(huán)比基本相當(dāng)，并強于疫情前表現(xiàn)。
3.基建投資增速小幅回落，年末有望明顯提升。11月基建投資同比增速為5.4%，較上月回落0.2個百分點。因增發(fā)國債尚未落地，11月基建項目和資金或處于空窗期。12月12日，發(fā)改委表示將下達增發(fā)國債的第一批項目清單，要求加快資金撥付使用，盡快形成實物工作量。預(yù)計12月基建投資增速將明顯提升。
4.房地產(chǎn)投資跌幅略有收窄。1）11月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速略回升0.8個百分點至-10.5%。原因在于：一方面，去年同期低基數(shù)存在支撐。11月房地產(chǎn)投資環(huán)比增速弱于2018至2021年同期均值。另一方面，房企融資政策支持力度增強，資金端邊際改善。11月央行等三部門召開座談會支持房企融資，房地產(chǎn)開發(fā)資金同比增速較上月提升6.5個百分點至-10.5%，其中國內(nèi)貸款同比增速自上月的-9.6%升至7.1%。2）新開工表現(xiàn)亮眼，持續(xù)性有待觀察。11月新開工面積當(dāng)月同比增速達4.8%，由負轉(zhuǎn)正。不過，作為新開工領(lǐng)先指標(biāo)的百城土地成交尚未走向趨勢性恢復(fù)，且商品房庫存繼續(xù)累積（11月商品住宅待售面積累計同比增速為20.4%，較10月提升0.7個百分點），新開工改善的后勁還待觀察。
5.居民消費方面，出行及服務(wù)消費相對強勁。11月社會消費品零售總額同比增速較上月提升2.5個百分點至10.1%。剔除去年同期基數(shù)影響，餐飲收入恢復(fù)勢頭仍強勁，商品零售恢復(fù)偏弱。服務(wù)消費提振接觸性服務(wù)業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)。11月住宿和餐飲業(yè)，交通運輸倉儲和郵政業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長30.6%、15.1%、11.9%，均強于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)總體，且較上月提速。我們認為，2024年中國服務(wù)消費有進一步復(fù)蘇的基礎(chǔ)。一方面，從海外經(jīng)驗看，防疫放開后服務(wù)消費增速恢復(fù)、以及服務(wù)消費占比回升或至少持續(xù)2年。另一方面，中國服務(wù)消費本身處于長期增長通道，復(fù)蘇空間或更寬闊。疫情前的2014-2019年，中國服務(wù)性消費在居民消費中的占比逐年提升。2023年前三季度，服務(wù)消費在總體消費中的比例為46.1%，僅略高于2019年的45.9%，更多是回補此前缺口。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退程度超預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險蔓延等。
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