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投資要點(diǎn)
　　事件：美國11月CPI數(shù)據(jù)公布，整體符合市場預(yù)期。其中，11月CPI同比增長3.1%，市場預(yù)期3.1%，前值3.2%；CPI環(huán)比增長0.1%，市場預(yù)期0%，前值0%；11月核心CPI同比增長4%，市場預(yù)期4%，前值4%；核心CPI環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，市場預(yù)期0.3%。
　　核心商品環(huán)比連續(xù)6個(gè)月負(fù)增：核心商品環(huán)比由前值的-0.1%回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，已連續(xù)六個(gè)月環(huán)比錄得負(fù)增長。其中，服裝和家具項(xiàng)環(huán)比回落1.4和0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%和-0.4%，是本次核心商品項(xiàng)降溫的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。二手車環(huán)比回升2.4個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，或受到前期汽車工會罷工短期擾動(dòng)。但二手車分項(xiàng)的領(lǐng)先指標(biāo)manheim二手車批發(fā)價(jià)格指數(shù)近期再次回落，指向當(dāng)下二手車價(jià)格回升持續(xù)性存疑。新車環(huán)比增速也從0.3%回落至-0.1%。隨著美國就業(yè)市場緊張情況出現(xiàn)緩和跡象，預(yù)計(jì)后續(xù)美國消費(fèi)或?qū)⒅鸩节吶?，商品通脹壓力不大。食品方面?1月食品項(xiàng)環(huán)比小幅下行0.1百分點(diǎn)至0.2%。
　　能源項(xiàng)下行助推通脹回落：11月CPI能源分項(xiàng)同比降幅由-4.5%擴(kuò)大至-5.4%，環(huán)比增速錄得-2.3%，前值-2.5%，能源項(xiàng)環(huán)比負(fù)增是推動(dòng)通脹回落的重要因素。當(dāng)前中東地緣政治沖突對原油市場的影響已初步消散，市場定價(jià)核心再度回歸供需基本面。供給端，當(dāng)前美國原油產(chǎn)量處于歷史高位，需求端受歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響，市場對后續(xù)需求疲軟的擔(dān)憂不斷發(fā)酵，帶動(dòng)油價(jià)回落。
　　服務(wù)項(xiàng)環(huán)比回升：粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)項(xiàng)11月環(huán)比增長0.5%，較10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由住房項(xiàng)推動(dòng)。11月住房項(xiàng)環(huán)比增速自0.3%回升至0.4%，其分項(xiàng)中：主要居所租金項(xiàng)環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%；業(yè)主等價(jià)租金項(xiàng)環(huán)比增速持平0.5%，住房項(xiàng)通脹下行依舊緩慢。此外，剔除住房租金的超級核心服務(wù)同比及環(huán)比均有所反彈，其中運(yùn)輸服務(wù)、醫(yī)療保健和娛樂服務(wù)價(jià)格是主要推動(dòng)項(xiàng)，這與11月與勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)反應(yīng)的特征相同。
　　投資建議：整體來看，美國11月CPI回落速度符合市場預(yù)期，但回落斜率有所放緩。我們預(yù)計(jì)中長期美債已進(jìn)入下行通道，但由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未趨勢性走弱，短期內(nèi)美債存在反復(fù)的可能性，這意味著在就業(yè)市場明顯轉(zhuǎn)弱之前，美聯(lián)儲需要在一段時(shí)間內(nèi)將貨幣政策維持在足夠的限制性水平，預(yù)計(jì)2024年Q2可能開始降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹回落速度慢于預(yù)期、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。