>> 方正證券-酒店行業(yè)深度報告：中短期行業(yè)景氣度不減，期待增量兌現(xiàn)帶來超預(yù)期空間-231216
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大小： |
2105KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李珍妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行業(yè)階段性供需錯配帶來景氣度波動，疊加公司擴張動作合力影響股價表現(xiàn)。RevPar是酒店周期的晴雨表，周期波動背后是供給變化滯后的階段性供需錯配，而上市公司股價波動與酒店周期及PMI變動大致同向同幅，同時還受公司自身內(nèi)生外延擴張動作和經(jīng)營的邊際改善拉動。2023年初至今，酒店行業(yè)景氣度快速復(fù)蘇后保持高位，年初行業(yè)供給出清、供給格局改善推動板塊估值集體拔高，后伴隨年初高預(yù)期的逐步兌現(xiàn)和上市酒店公司戰(zhàn)略重點差異帶來的業(yè)績釋放度差異而回調(diào)。
酒店生意具有長期性，規(guī)模效應(yīng)下強者恒強，連鎖化率提升和中檔升級為大勢所趨。加盟模式系酒店規(guī)?；亟?jīng)之路，加盟模式對加盟商來說回報穩(wěn)定且進退成本高，疊加物業(yè)租期與加盟期限，具備穩(wěn)定性和長期性；對消費者來說，連鎖商務(wù)酒店是商旅客群剛需，酒店集團的多品牌發(fā)展模式和會員粘性使得強者恒強。長期看，酒店行業(yè)的空間主要來自連鎖化率提升和中檔升級：1）我國酒店連鎖化率僅為24.9%（2019年），疫情期間小單體出清促進連鎖化率被動提高至39%，但對標美國的71.8%（2019年）仍有較大提升空間；2）中檔升級的空間來自居民收入結(jié)構(gòu)與酒店檔次結(jié)構(gòu)的錯配，核心驅(qū)動是人工及租金成本上升，中高端品牌模型回報率更高。
23年RevPar主要由ADR拉動，展望24年RevPar預(yù)計持平或微增。2023年酒店行業(yè)RevPar加速修復(fù)，23Q3錦江/華住/首旅/亞朵RevPar較19年同期恢復(fù)度分別為113%/129%/106%/118%，分結(jié)構(gòu)來看，ADR恢復(fù)度高于RevPar、為主要拉動因素，Occ較19年同期普遍仍有缺口。23Q4進入傳統(tǒng)淡季，全國酒店RevPar整體穩(wěn)定，展望24年，預(yù)計RevPar同比持平或微增，其中Occ較19年缺口進一步收窄、ADR或為CPI漲幅及酒店品牌結(jié)構(gòu)性升級的結(jié)果。此外，酒管集團積極開拓“酒店+”，也打開收入天花板。
酒管集團經(jīng)營具備穩(wěn)健性，關(guān)注增量兌現(xiàn)帶來的超預(yù)期空間。1）錦江酒店：預(yù)計24-26年經(jīng)營性歸母利潤分別為15.2/21.0/25.6億元，yoy+26%/38%/22%。公司具備直營店升級改造提升盈利能力、收益管理系統(tǒng)上新最大化門店經(jīng)營效率預(yù)期。2）首旅酒店：預(yù)計24-26年歸母利潤分別為10.0/12.1/14.3億元，yoy+25%/20%/18%，關(guān)注逸扉品牌開店簽約進度及開業(yè)店爬坡情況。3）華住集團：歸母利潤分別為46.2/54.5/64.2億元，yoy+16%/18%/18%，中長期戰(zhàn)略重點在于低線滲透和薄弱市場發(fā)力帶來的加速開店，及中高端升級帶來的。4）金陵飯店：中短期存在集團資產(chǎn)整合、團隊革新及股權(quán)激勵預(yù)期，邊際變化值得期待。5）君亭酒店：短期期待公司新開業(yè)門店快速完成爬坡釋放利潤，中期關(guān)注珠三角及成渝地區(qū)的區(qū)域拓展，長期基金合作模式實現(xiàn)賦能。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；增量兌現(xiàn)進度不及預(yù)期風險
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