>> 西部證券-神火股份(000933)首次覆蓋報告：“高股息+有成長”攻守兼?zhèn)洌娊怃X龍頭價值顯著低估-231216
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 1148KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博,滕朱軍 |
| 下載權限： |
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公司簡介：1）業(yè)務發(fā)展：煤-電-鋁-鋁材一體化，煤炭和鋁箔產(chǎn)能仍有長足發(fā)展空間。2）財務分析：歷史數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較強的周期性，2021年是業(yè)績的質變之年。3）公司治理：原管理層+員工持股平臺持股12.14%，混改傳承釋放活力，2021、2022年公司合計分紅分別為10.13、22.51億元，占比當年歸母凈利潤分別為31.32%、29.73%，當前股息率為6.56%、安全邊際充足。
電解鋁：供需緊平衡狀態(tài)有望持續(xù)，低成本+一體化彰顯核心競爭優(yōu)勢。1）供給端，2023年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近4500萬噸上限、產(chǎn)能利用率接近100%、海外項目受制于能源問題進展緩慢，供給端擴展空間有限；需求端，我們預計短期乘用車、光伏分別拉動電解鋁需求增長5%、7%，電網(wǎng)拉動電解鋁需求正增長、建筑+機械對電解鋁的需求下滑3%，包裝、消費品等保持不變，電解鋁行業(yè)供需緊平衡狀態(tài)仍將持續(xù)，企業(yè)盈利能力有保障。2）公司管理層具備魄力和戰(zhàn)略眼光，把握住電解鋁產(chǎn)業(yè)轉移機遇，2010年設立新疆神火、2018年設立云南神火，區(qū)位、能源優(yōu)勢使得公司電解鋁生產(chǎn)處于成本曲線最左側，盈利能力顯著增強、彰顯核心競爭力。3）公司2023年分拆高端鋁箔業(yè)務獨立上市，提升融資能力、完善鋁加工業(yè)務布局，同時也有助于促進資本市場對公司鋁加工板塊進行合理估值，提升市值管理質效。
煤炭：在產(chǎn)項目質地優(yōu)良+待投產(chǎn)項目儲備充足，仍具備充足成長空間。1）公司在產(chǎn)煤礦具備區(qū)位優(yōu)勢，緊鄰工業(yè)發(fā)達且嚴重缺煤的華東地區(qū)，市場需求空間充足、地理位置優(yōu)越。2）待投產(chǎn)項目包括鄭州裕中煤業(yè)、改擴建的梁北煤礦、趙家寨煤礦、準東煤田五彩灣礦區(qū)，項目儲備充足。3）我們預計煤炭供需市場“緊平衡”的基本格局有望持續(xù)，價格仍將處于合理區(qū)間。
盈利預測：我們預測，2023-2025年公司EPS分別為2.62、2.91、3.19元，PE分別為6、5、5倍；分別給予公司2023年電解鋁板塊10倍PE和煤炭板塊6倍PE，對應目標價為20.79元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電解鋁業(yè)務下游需求不達預期、供給端的擾動；煤炭業(yè)務下游需求不達預期、進口的沖擊；原材料和能源價格大幅波動影響盈利能力釋放等
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