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核心觀點(diǎn)：
　　推薦：華能國(guó)際+華電國(guó)際+國(guó)電電力+申能股份+內(nèi)蒙華電+長(zhǎng)江電力
　　國(guó)家強(qiáng)化中長(zhǎng)期電價(jià)落地，預(yù)計(jì)電價(jià)將提升火電季度業(yè)績(jī)年化能力。市場(chǎng)持續(xù)關(guān)切中長(zhǎng)期電價(jià)簽約落地，發(fā)改委能源局近期要求12月20日前完成2024年度電力中長(zhǎng)期合同簽訂工作，并要求擴(kuò)大分時(shí)交易規(guī)模，同時(shí)鼓勵(lì)“煤電與新能源聯(lián)營(yíng)”、推動(dòng)消納責(zé)任權(quán)重向用戶側(cè)傳導(dǎo)。我們認(rèn)為電量電價(jià)的簽訂將加速落地，同時(shí)當(dāng)前煤價(jià)仍不支持電價(jià)的大幅調(diào)整，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期電量電價(jià)將保持較高水平。疊加容量電價(jià)政策的落地，火電的補(bǔ)償亦將清晰穩(wěn)定。我們認(rèn)為火電公司的季度業(yè)績(jī)年化能力將得到保障，對(duì)應(yīng)的PE估值處于低位，仍然強(qiáng)調(diào)重視火電低估值、高盈利的“分歧時(shí)刻”，伴隨電價(jià)逐步清晰，又有盈利逐步穩(wěn)定的期待，近期火電行情已經(jīng)出現(xiàn)催化，演繹即將加速。
　　11月二產(chǎn)用電量符合預(yù)期，三產(chǎn)及居民用電量好于預(yù)期。國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，11月全社會(huì)用電量同比+11.6%，其中一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)及城鄉(xiāng)居民同比分別為+12.2%、+9.8%、+20.9%、+10.0%。二產(chǎn)單月用電量同比增速連續(xù)5個(gè)月基本保持提升，呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)；三產(chǎn)及居民用電量受低基數(shù)及今年低溫影響增速超出預(yù)期。發(fā)電量方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)8.4%，水電受進(jìn)入枯水期影響同比僅增長(zhǎng)5.4%，因而火電同比增長(zhǎng)6.3%、8月至今增速持續(xù)提升。風(fēng)、光發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)26.6%（環(huán)比上升39.7pct）、35.4%（環(huán)比上升20.1pct），對(duì)電量增長(zhǎng)形成有效支撐。
　　公用事業(yè)的公用事業(yè)化是2024年的演繹方向。市場(chǎng)常用公用事業(yè)屬性來(lái)形容盈利穩(wěn)定、長(zhǎng)久期、高分紅的價(jià)值股，而作為公用事業(yè)本身的電力各子行業(yè)，卻各自走在公用事業(yè)道路的不同階段，如水電板塊21-23年P(guān)E估值達(dá)18-20倍、優(yōu)于其他子行業(yè)。對(duì)標(biāo)水電，我們認(rèn)為盈利穩(wěn)定性、股息率和ROE是三個(gè)核心觀瞻。我們認(rèn)為2024年電改將加速，在“時(shí)間的煤硅”和“系統(tǒng)的破壁”引導(dǎo)下，水電保持公用事業(yè)標(biāo)桿（蓄能+聯(lián)合調(diào)度增厚利潤(rùn)）、火電盈利將逐步穩(wěn)定、核電裝機(jī)加速，盈利穩(wěn)定+分紅提升+股息率預(yù)期上行，電力各板塊盈利穩(wěn)定性和估值體系均在走向真正的公用事業(yè)化，2024將加速演繹。
　　2024電改將進(jìn)一步加速，關(guān)注各子行業(yè)“公用事業(yè)化”進(jìn)程。伴隨容量電價(jià)+煤電聯(lián)動(dòng)，火電季度業(yè)績(jī)年化能力持續(xù)提升，當(dāng)前處于估值低位，關(guān)注【華能國(guó)際A/華能國(guó)際電力股份H）、國(guó)電電力、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際A/華電國(guó)際電力股份H）、申能股份、內(nèi)蒙華電、皖能電力】。蓄能提升預(yù)期利潤(rùn)+預(yù)期股息率回落，厄爾尼諾年降水量或增加，關(guān)注【長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來(lái)水不及預(yù)期；風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期等。