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11月一般公共預(yù)算收入再度小幅回升，支出端保持較高增速。收入端主要受國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅和非稅收入拉動，支出端地方財(cái)政支出加快，社會保障和就業(yè)、基建相關(guān)支出增速表現(xiàn)亮眼，反映穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和惠民生仍是當(dāng)前政府的主要關(guān)切。11月政府性基金收入明顯改善，支出端增速回落，收入端的改善與城投公司拿地增加、提振土地出讓收入有關(guān)，支出端增速下降的主要原因是今年以來政府性基金收入持續(xù)短收，地方政府普遍存在增收減支的訴求。考慮到天氣、施工進(jìn)度等因素，我們認(rèn)為增發(fā)國債項(xiàng)目的實(shí)物工作量更多將在明年上半年形成，屆時(shí)基建投資增速將會明顯提升，推動經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)向潛在中樞靠攏。
　　▍事項(xiàng)：財(cái)政部發(fā)布2023年11月份財(cái)政數(shù)據(jù)。2023年11月一般公共財(cái)政收入同比增長4.3%（前值2.6%），其中稅收收入同比增長3.2%（前值2.9%）；11月一般公共財(cái)政支出同比增長8.6%（前值11.9%）。1-11月全國政府性基金收入累計(jì)同比下降13.8%（前值-16.0%），其中地方土地出讓收入累計(jì)同比下降17.9%（前值-20.5%）；全國政府性基金支出累計(jì)同比下降13.3%（前值-15.1%）。對此，我們點(diǎn)評如下：
　　▍公共財(cái)政收入增速繼續(xù)小幅回升，主要受國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅和非稅收入拉動。二手房交易回暖可能促使契稅和土地增值稅增速提升。11月公共財(cái)政收入增速上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，連續(xù)三個(gè)月回升，考慮到去年同期基數(shù)較高，這反映出財(cái)政收入狀況顯著改善。國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅和消費(fèi)稅對財(cái)政收入增速提升的貢獻(xiàn)較大。具體而言，國內(nèi)增值稅增速在高基數(shù)下繼續(xù)提升，兩年平均增速達(dá)到13%左右，與8月以來經(jīng)濟(jì)的流通循環(huán)改善相呼應(yīng)，兩個(gè)例證是8月以來整車貨運(yùn)流量指數(shù)和內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)有所提升。企業(yè)所得稅同比增速回升較大，不過11月是企業(yè)所得稅的小月，其增速波動對經(jīng)濟(jì)的指向意義有限。消費(fèi)稅增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為與11月消費(fèi)同比增速在低基數(shù)下明顯回升有關(guān)。非稅收入增速的回升主要受去年同期基數(shù)下降所致，但從兩年平均增速看，6月以來非稅收入表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，可能與化債加速背景下地方政府著力盤活存量資產(chǎn)有關(guān)。
　　▍公共財(cái)政支出增速保持較高水平，地方財(cái)政支出增速明顯高于中央，基建相關(guān)支出增速領(lǐng)跑。11月公共財(cái)政支出同比增長8.6%，較上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，其中中央財(cái)政支出同比下降3.8%，地方財(cái)政支出同比增長10.8%，增速較上月分別下降12.1和2.0個(gè)百分點(diǎn)，近兩個(gè)月地方財(cái)政支出增速走強(qiáng)，反映在特殊再融資債和增發(fā)國債加速發(fā)行背景下，地方政府財(cái)力平衡顯著改善。從各大類支出看，基建相關(guān)類、社會保障和就業(yè)、科教文衛(wèi)類的同比增速分別為14.4%、13.1%和4.7%，反映穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和惠民生仍是當(dāng)前政府的主要關(guān)切。12月18日據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，國家發(fā)改委已下達(dá)增發(fā)國債第一批項(xiàng)目清單，涉及2900個(gè)項(xiàng)目，總金額2379億元，其中災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力補(bǔ)助資金1075億元，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)補(bǔ)助資金1254億元，重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程補(bǔ)助資金50億元?？紤]到天氣、施工進(jìn)度等因素，我們認(rèn)為實(shí)物工作量更多將在明年上半年形成，屆時(shí)基建投資增速將會明顯提升。
　　 ▍政府性基金收入明顯改善，支出端增速回落。11月政府性基金收入同比上升1.2%，增速較上月大幅提升19.6個(gè)百分點(diǎn)，其中地方土地出讓收入同比下降1.5%，增速較上月大幅提升23.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中指院數(shù)據(jù)，土地出讓收入增速的回升，與城投公司大量拿地有關(guān)，11月城投拿地占比明顯提升。11月政府性基金支出同比增長1.6%，增速較上月下滑16.0個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為原因在于政府性基金支出遵循以收定支原則，今年以來政府性基金收入持續(xù)短收，地方政府普遍存在增收減支的訴求。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：財(cái)政政策超預(yù)期變化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期變化