>> 德邦證券-固定收益周報：當(dāng)前期現(xiàn)結(jié)合的策略性價比高-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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國債期貨核心觀點：
過去一周，債市表現(xiàn)較強(qiáng)，但為什么偏貴的國債期貨表現(xiàn)依然強(qiáng)于現(xiàn)券？我們認(rèn)為原因主要有兩點：（1）在債市上漲過程中，國債期貨因為流動性較好，如果投資者對行情確定性判斷不強(qiáng)時，選擇靈活性更高的期貨交易是更合理的；（2）國債期貨上的多頭力量較強(qiáng)，并不斷加多倉位，不過需要注意，當(dāng)前國債現(xiàn)券流動性較好，期貨市場上逼空風(fēng)險小。
當(dāng)前國債期貨IRR水平顯著偏高，結(jié)合期貨相對現(xiàn)券偏貴的現(xiàn)象，有兩類策略可以參與：（1）直接參與國債現(xiàn)券與期貨的IRR策略，該策略的年化回報高于3%，持有性價比優(yōu)于短端利率債和存單，性價比和確定性較高。該策略在債市下跌或者資金放松時的債市震蕩期更容易提前獲利；（2）買入中端現(xiàn)券并做空TF、T等合約，這一策略并不要求久期完全對沖，在組合久期一樣的情況下，該策略相對只持有現(xiàn)券的組合來說，具有更高的票息、基差走闊敞口（預(yù)期期貨偏弱）、曲線變陡敞口（做空長端期貨時）等優(yōu)勢。
而后續(xù)什么情況下，期貨可能會弱于現(xiàn)券，我們認(rèn)為有兩種可能性：（1）債市下跌，較貴的期貨超跌；（2）資金水平放松過程中，債市階段性震蕩時。
收益率曲線方面，當(dāng)前收益率曲線較為平坦，如果后續(xù)利率繼續(xù)下行，大概率是資金寬松情況下，短端利率下行帶動整體曲線牛陡；而如果利率上行，短端可能會有壓力，但在長端利率也較低的情況下，很難使得曲線進(jìn)一步明顯變平。
因此在做陡曲線賠率較高的環(huán)境中，建議可以階段性參與做陡曲線策略，但長期做陡還需等待擾動資金的因素系統(tǒng)性改善。結(jié)合國債期貨的曲線形態(tài)和各合約的基差水平，考慮賠率，建議投資者可以參與做陡曲線，可以考慮10（30）-5Y：（1）做空長端期貨+做多中短端現(xiàn)券，該策略獲利的穩(wěn)定性高，但現(xiàn)券端占倉位；（2）做空長端期貨+做多短端期貨，這一策略操作靈活，資金占用少。
從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國債期貨繼續(xù)上漲，多頭主力做多明顯。多頭主力中，國泰君安繼續(xù)加多TF和T合約，永安期貨加多TS、T和TL合約，中信期貨加多T和TL合約。空頭主力中，國金期貨加空TF和TL合約，西部期貨加空T合約，平安期貨加空TF和TL合約。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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